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EPCOS kaufen
31.01.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, stuft die Aktie der EPCOS AG (ISIN DE0005128003 / WKN 512800) von "halten" auf "kaufen" hoch.
Trotz der etwas geringer als erwartet ausgefallenen Erlöse (Konsensprognose EUR 372 Mio.), würden die Ergebnisgrößen die Erwartungen (Konsens EBIT: EUR 24 Mio.; Nettoergebnis EUR 17 Mio.) überschreiten:
Operativ hätten die Ergebnisgrößen in line gelegen, da zwei Effekte zu berücksichtigen seien. Zum einen habe EPCOS aus dem Verkauf eines Grundstückes in Malaga einen Ertrag in Höhe von EUR 2 Mio. erzielt. Hinzu komme die Umstellung der Bilanzierung auf IFRS. Während Zuführungen zu den Pensionsrückstellungen nach US-GAAP in den operativen Aufwendungen enthalten seien, würden diese unter IFRS im Finanzergebnis verbucht. Im Gesamtjahr ergebe sich hierdurch eine Verschiebung von insgesamt ca. EUR 10 Mio., die dementsprechend auf Quartalsebene das EBIT mit rund EUR 2,5 Mio. positiv beeinflusse.
Das Umsatzwachstum von knapp 10% yoy sei insbesondere durch die Segmente Kondensatoren (+10% auf EUR 134 Mio.) sowie keramische Bauelemente (+17% auf EUR 130 Mio.) getrieben worden. Vor allem die Piezo-Komponenten würden das Wachstum des Segments keramische Komponenten prägen. SAW-Filter hätten mit +1% marginal auf EUR 103 Mio. zulegen können.
Mit der Guidance für das laufende Jahr habe EPCOS die Wachstumserwartungen der Analysten (SESe Umsatz +5%) bestätigt. Das Unternehmen erwarte eine Ausweitung der Topline im mittleren einstelligen %-Bereich. Die EBIT-Prognose sei von EUR 100 Mio. auf EUR 110 Mio. erhöht worden. Dies sei in erster Linie auf die Umstellung auf IFRS zurückzuführen, die das EBIT mit rund EUR 10 Mio. positiv beeinflusse. Die Prognosen hätten die Analysten entsprechend angepasst.
Im Rahmen der Telefonkonferenz habe das Management ausgeführt, bislang keinen Rückgang der Nachfrage aufgrund einer konjunkturellen Eintrübung zu verzeichnen. Angesichts der Wachstumspotenziale sowie ein bereits im ersten Quartal erzieltes Wachstums von rund 10% erscheine das erwartete Wachstum von 5% realisierbar.
Einer der wesentlichen Wachstumstreiber bleibe das Geschäft mit Piezo-Komponenten. Für diese erwarte man Wachstumsraten oberhalb von 20%, was einen zusätzlichen Umsatz von EUR 25 - 30 Mio. bedeute. Die Nachfrage werde unverändert getrieben von steigenden Penetrationsraten in Einspritzsystemen sowohl in Diesel- als auch Benzin-Motoren. Während die Diesel-Penetration von Piezo-Komponenten in Europa mittlerweile höher als 40% liege, stehe die Entwicklung bei Benzin-Motoren noch am Anfang. Grundlegender Trend sei die durch Piezo-Komponenten ermöglichte Direkteinspritzung und Kraftstoffeinsparung von bis zu 20%.
Vor diesem Hintergrund würden die Analysten mit einem Anhalten des Wachstumstrends rechnen. Bedeutender als die Umsatzentwicklung seien jedoch erstmals positive Ergebnisbeiträge im laufenden Jahr. Nachdem der Bereich erstmals in Q4 06/07 den Break-Even erreicht habe, dürfte in 07/08 ein mittlerer einstelliger Mio.-Betrag erreicht werden. Sukzessive sollte die EBIT-Marge in den kommenden Jahren auf rund 7% gesteigert werden können. Dies sorge für einen zusätzlichen EBIT-Beitrag von mehr als EUR 10 Mio. p.a. Insgesamt sorge der Piezo-Bereich für eine weitere deutliche Expansion des Automobil-Anteils an den Gesamterlösen von zuletzt 29%. Neben den Piezo-Komponenten erziele EPCOS weitere rund 15% der Umsätze mit Produkten zur Steigerung der Energieeffizienz.
Der News-Flow sollte vor allem von der operativen Performance determiniert werden. Für das 2. Quartal sei im Wesentlichen eine operativ flache Entwicklung gegenüber Q1 in Aussicht gestellt worden. Die bisher von EPCOS gegebene Guidance sei eher konservativ. das Unternehmen sollte in der Lage sein, diese im weiteren Jahresverlauf zu erhöhen. Relevant hierfür sei eine stabile Entwicklung des Yen, da wesentliche Wettbewerber Japan-basiert seien. EPCOS befolge weiter die sukzessive Schließung von unrentablen Geschäftsbereichen. So würden im laufenden Jahr die Erlöse (SESe ca. EUR 50 Mio.) mit MLCCs (Multilayer Ceramic Components) reduziert (in Guidance berücksichtigt!). Ergebnisseitig resultiere hieraus eine graduelle Entlastung im sechsstelligen Bereich von Quartal zu Quartal.
Die wesentlichen Modellparameter seien eine nachhaltige EBIT-Marge von 7,5% sowie ein geringes Umsatzwachstum von lediglich 3,2% ausgehend vom laufenden Jahr. Der WACC liege angesichts eines nach wie vor hohen Fremdkapitalanteils bei 9,1%. Das Kursziel werde unterstützt vom Free Cash Flow Yield. Eine Notierung am Buchwert von EUR 9,60 je Aktie und eine Dividendenrendite von 3,3% sollte die Abwärtsrisiken begrenzen.
Angesichts der anhaltend guten Wachstumsaussichten (insbesondere Piezo) gepaart mit einem Kurspotenzial von mehr als 40% erhöhen die Analysten von SES Research das Rating für die EPCOS-Aktie auf "kaufen". Das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells werde marginal von EUR 15 auf EUR 14 je Aktie reduziert. (Analyse vom 31.01.2008) (31.01.2008/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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