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Vortag |
Veränderung |
Datum/Zeit |
| 28,75 € |
28,90 € |
-0,15 € |
-0,52 % |
24.04/17:35 |
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| ISIN |
WKN |
Jahreshoch |
Jahrestief |
| DE0006200108 |
620010 |
- € |
- € |
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INDUS Holding akkumulieren
17.10.2003
WGZ-Bank
Wulf Weiler, Analyst der WGZ-Bank, stuft die Aktie von INDUS Holding (ISIN DE0006200108 / WKN 620010) mit "akkumulieren" ein.
Angesichts der Heterogenität der vier Kernsegmente sowie der übrigen Beteiligungen biete sich die Ermittlung eines fairen Unternehmenswertes der INDUS Holding AG auf Basis einer Sum of the parts-Analyse an. Auch der Sachverhalt, dass die Veräußerung von Gesellschaften aus dem Portfolio grundsätzlich nicht vorgesehen sei, spreche für diesen Ansatz. Als Ertragsgröße habe man die EBIT-Schätzungen der Segmente für das Gj 2003 in die Berechnung einfließen lassen. Die Multiplikatoren für die jeweiligen Sektoren würden dem einfachen Durchschnitt der Werte ähnlich aufgestellter Unternehmen entsprechen. Die Auswahl der Peer-Group Unternehmen berücksichtige in jedem Segment sowohl mittelständisch geprägte Gesellschaften als auch große Konzerne.
Auf Basis der ausgewählten Unternehmen würden sich die EV/EBIT-Multiples von 9,3 (Bauindustrie) bis 13,4 (Konsumgüterindustrie) erstrecken. Die übrigen Beteiligungen habe man mit dem Durchschnittswert der Kernsegmente von 10,7 bewertet. Die EBIT-Prognosen würden einen leichten Rückgang im Segment Bauindustrie und moderate Zuwächse in den übrigen Bereichen zugrunde legen. Per Saldo halte man einen EBIT-Anstieg auf 91,7 Mio. EUR (89,0 Mio. EUR) für realistisch. Der Unternehmenswert (Sum of the parts) belaufe sich unter diesen Annahmen vor Berücksichtigung der Abschreibungen aus Erstkonsolidierung auf ca. 1,0 Mrd. EUR. Um zum Wert des Eigenkapitals zu gelangen, habe man den Enterprise Value im Wesentlichen um die Nettofinanzschulden und die Anteile Dritter vermindert. Im Hinblick auf die große Bedeutung des aktivierten Firmenwerts in der Konzernbilanz sei auch diese Position berichtigt worden.
Per Saldo errechne man somit einen aktuellen Wert des Eigenkapitals von 519,8 Mio. EUR entsprechend einem Betrag von 28,88 EUR je Aktie. Vor dem Hintergrund der Skepsis, mit der zahlreiche Marktteilnehmer die Ankündigung eines wirtschaftlichen Aufschwungs in Deutschland und Europa im Jahr 2004 begleiten würden, glaube man jedoch nicht, dass dieser nach Einschätzung der Analysten faire Wert in absehbarer Zeit von Investoren bezahlt werde. Sollte sich das wirtschaftliche Klima in Deutschland in 2004 erneut nicht verbessern, sehe man die Wachstumsstory der INDUS Holding AG als gefährdet an. Die Währung der - gemessen an den EBIT-Margen der einzelnen Geschäftsfelder noch immer überdurchschnittlichen - Ertragslage wäre dann bereits als Erfolg anzusehen.
Bezogen auf den geschätzten adjustierten Gewinn je Aktie im Gj. 2003 ergebe sich ein aktuelles KGV von unter 8 und - unveränderte Ausschüttung im kommenden Jahr vorausgesetzt - eine Dividendenrendite von ca. 5,8%. Mit Blick auf die Ausschüttungsquote, die im Jahr 2002 bei 37% gelegen habe, erscheine die Zahlung einer zumindest stabilen Dividende auch mittelfristig gewährleistet.
Angesichts der geringeren Liquidität und wesentlich schwächeren Ertragslage der - nur eingeschränkt vergleichbaren - Wettbewerber Gesco, MAX Holding und DBAG stelle die INDUS Holding AG daher die erste Wahl dar, wenn Anleger in mittelständische Beteiligungsholdings investieren wollten. Im Falle einer nachhaltigen Besserung der Rahmenbedingungen für die INDUS-Portfoliounternehmen, die sich im Zuge der aktuellen Reformbemühungen längerfristig einstellten könnte, bestehe zudem beträchtliches Potenzial. Die Trendumkehr der Margenentwicklung, z.B. aufgrund einer konjunkturellen Erholung, würde in Verbindung mit dem in den vergangenen Jahren stark angestiegenen Geschäftsvolumen die Ergebnisphantasie zurückkehren lassen.
Nach Erachten der Analysten der WGZ-Bank sprechen wichtige fundamentale Aspekte für ein Engagement in der INDUS-Aktie, die sie mit der Empfehlung "akkumulieren" und einem Kursziel von 23 EUR in ihrem Coverage aufnehmen.
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