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Delticom-Aktie: Guidance hängt am Winter
22.08.2012
Bankhaus Lampe
Düsseldorf (www.aktiencheck.de) - Christian Ludwig, Analyst vom Bankhaus Lampe, stuft die Aktie von Delticom (ISIN DE0005146807 / WKN 514680) von "kaufen" auf "halten" herunter.
Bei einem Besuch bei Delticom in Hannover seien die Gründe für das schwache erste Halbjahr diskutiert worden:
1. Die Nachfrage für Ersatzreifen in Europe sei schwach gewesen (Volumen - 11% yoy in H1), nicht nur in den Südeuropäischen Ländern sondern auch in Deutschland (Sommerreifenvolumen ca. 12% unter Vorjahr). Einer der Gründe dürfte aus Sicht der Analysten die deutlich höhere Winterreifendichte sein. Da im Winter die Reifen gewechselt würden, würden die Sommerreifen länger halten, was eine strukturelle Veränderung der Nachfrage bedeute.
2. Das Neukundenwachstum bei Delticom stagniere, bzw. sei seit sechs Quartalen leicht rückläufig. Der Trend von off-line zu on-line Käufen im Reifenbereich ziehe sich länger hin. Die Konversion von Personen, die sich vorstellen können, Reifen on-line zu kaufen, sei aus Sicht der Analysten jedoch nur verlangsamt, aber grundsätzlich intakt. Delticom werde mehr in Marketing investieren, wobei die einzelnen Maßnahmen aus Wettbewerbsgründen (noch) nicht bekannt gegeben würden. Die Kostenbelastung sollte aber im Rahmen bleiben (BHLe +1 bis 2 Mio. EUR p.a.).
3. Das neue Großlager in Sehnde habe zu höheren Fixkosten geführt, die bei stagnierendem Umsatz auf die Marge drücken würden.
Die angepasste Guidance von Delticom (Umsatz +5% nach +10%; EBIT-Marge von 9% nach ca. 10%) impliziere einen H2-Umsatz von 312 Mio. EUR (+10,6% yoy) und ein EBIT von 32,3 Mio. EUR (-3,7% yoy). Dafür benötige Delticom einen "normalen" Winter mit Schnee und Eis in Q4, damit die Nachfrage nach Winterreifen angekurbelt werde. Gut vorbereitet sei das Unternehmen:
- Der Bestand an Sommerreifen sei auf dem niedrigsten Niveau der letzten drei Jahre (BHLe: unter 35 Mio. EUR), d.h. im Lager seien nach H1 bereits Winterreifen im Wert von rund 100 Mio. EUR (Vorjahr ca. 60 Mio. EUR).
- Delticom habe von den asiatischen Herstellern (bezahlt werde in USD) viele Reifen schon in Q2 gekauft und so von einem besseren FX Kurs profitiert.
- Die Sell-in Preise (Preise der Reifenhersteller an die Großhändler) seien stabil bis leicht steigend, so dass kein Abwertungsrisiko für den Lagerbestand bestehe.
Die Analysten hätten ihre Schätzungen angepasst. Das Kursziel sinke von 65 EUR auf 63 EUR.
Mit weniger als 10% Upside stufen die Analysten vom Bankhaus Lampe die Delticom-Aktie von "kaufen" auf "halten" herab. Selbst wenn die Guidance (wie erwartet) erfüllt werde, lasse die Wachstumsdynamik nach. Zudem sei die Aktie mit einem KGV 13e von 19x bei einem EPS CAGR 11-14e von 6% nicht mehr günstig. (Analyse vom 22.08.2012) (22.08.2012/ac/a/nw)
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