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XING-Aktie: Ergebnis durch Abschreibungen belastet
02.03.2012
Montega AG
Hamburg (www.aktiencheck.de) - Alexander Braun, Analyst der Montega AG, stuft die XING-Aktie (ISIN DE000XNG8888 / WKN XNG888) unverändert mit "verkaufen" ein.
XING habe heute die vorläufigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2011 vorgelegt, die umsatzseitig leicht unter den Analystenerwartungen gelegen hätten (berichtet: 65,1 Mio. Euro vs. erwartet: 66,4 Mio. Euro). Das Ergebnis (EBITDA) hingehen sei etwas besser als erwartet ausgefallen (berichtet: 22,2 Mio. Euro vs. erwartet: 20,9 Mio. Euro). Das Nettoergebnis (-4,7 Mio. Euro) sei bedingt durch hohe Sonderabschreibungen auf die Auslandsaktivitäten deutlich negativ gewesen.
XING habe den Umsatz erneut deutlich steigern können (yoy +22%). Das Umsatzwachstum habe dabei in etwa auf dem Niveau des Vorjahres gelegen (2010: 21,6%), hiervon seien jedoch ca. 5 PP auf anorganisches Wachstum zurückzuführen (Akquisition amiando).
Zudem habe sich das Wachstum zum Jahresende weiter abgeschwächt. In Q4/2011 hätten "lediglich" ein yoy-Umsatzwachstum von 17% sowie ein qoq-Umsatzwachstum von 5% ausgewiesen werden können. Die abnehmende Wachstumsdynamik sei dabei vor allem auf einen Basiseffekt im Bereich E-Recruiting (in Q1 habe das yoy-Wachstum noch bei 88% gelegen) sowie auf die stagnierende Entwicklung im Bereich Subscription zurückzuführen.
Das EBITDA habe gegenüber dem Vergleichszeitraum des Vorjahres (EBITDA 2010: 16,7 Mio. Euro) deutlich um 33% auf 22,2 Mio. Euro gesteigert werden können. Bezogen auf die Vorquartale sei jedoch auch hier eine stagnierende Entwicklung zu erkennen.
Das Nettoergebnis sei bedingt durch Abschreibungen in Höhe von 14,4 Mio. Euro auf die Auslandsaktivitäten in der Türkei und Spanien negativ gewesen (-4,7 Mio. Euro in 2011 vs. 7,2 Mio. Euro in 2010). Für die abnehmende Ergebnisdynamik seien nach Erachten der Analysten im Wesentlichen drei Faktoren verantwortlich:
- Höhere Kosten als Folge des Ausbaus der Plattform sowie einer Verstärkung des Vertriebsteams (Personalkosten yoy +33%).
- Veränderung des Umsatzmixes hin zu den Verticals, die weniger skalierbar seien (Advertising und E-Recruiting seien deutlich personalkostenintensiver).
- Negative Effekte auf das Ergebnis durch die Akquisition von aminado. Der Bereich New Verticals/Events sei noch defizitär.
Die Analysten würden davon ausgehen, dass sich die in H2/2011 erkennbare Abschwächung der Wachstumsdynamik auch in 2012 fortsetze. Im Bereich Subscription sollte die stagnierende Entwicklung bei den zahlenden Kunden anhalten, mit entsprechend negativen Auswirkungen auf die Ertragssituation. In den übrigen Segmenten dürfte sich das Wachstum ebenfalls weiter abschwächen. Als Folge würden die Analysten für 2012 trotz eines 15%igen Umsatzwachstums (im Vergleich zu 22% in 2011) von einem Rückgang der EBITDA-Marge auf 32,5% ausgehen (2011: 34,2%).
XING verfolge eine klare Fokussierung auf die DACH-Region, hierin würden die Analysten eine eindeutige Schwäche des Geschäftsmodells sehen:
- XING weise eine geringe, regionale Diversifikation des Geschäftsmodells auf (vor allem im Vergleich zu LinkedIn (ISIN US53578A1088 / WKN A1H82D)).
- Das Wachstumspotenzial habe bedingt durch diese strategische Entscheidung signifikant abgenommen.
- Den kurzfristig positiven Auswirkungen auf das Ergebnis (Stichwörter: Schließung von Auslandsniederlassungen; Reduzierung des Marketing-Budgets im Ausland) stehe eine Verschlechterung der langfristigen Wachstumsperspektiven gegenüber.
- Bezogen auf die Wettbewerbsqualität falle XING weiter gegenüber LinkedIn zurück, da XING mit dieser strategischen Entscheidung den Netzwerkeffekt beschneide. Soziale Netzwerke seien nach Erachten der Analysten kein "regionales Geschäftsmodell". Die internationale Ausrichtung gewinne zunehmend an Bedeutung (parallel zum Bedeutungsgewinn ausländischer Geschäftskontakte).
Die Analysten hätten ihre Prognosen überarbeitet.
Die Analysten würden sich in ihren wesentlichen Annahmen bestätigt sehen (abnehmende Wachstumsdynamik, Aufbau Working Capital, verschlechterte Perspektiven). Das aktualisierte, DCF-basierte Kursziel betrage 39,00 Euro (zuvor: 38,50 Euro).
Die Empfehlung der Analysten der Montega AG für die XING-Aktie lautet weiterhin "verkaufen". (Analyse vom 01.03.2012) (02.03.2012/ac/a/nw)
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