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EYEMAXX Real Estate wachstumsstarker Immobilienentwickler am Zentraleuropäischen Markt
14.02.2012
GBC AG
Augsburg (aktiencheck.de AG) - Die Analysten der GBC AG, Cosmin Filker und Felix Gode, stufen die Aktie von EYEMAXX Real Estate (ISIN DE000A0V9L94 / WKN A0V9L9) in ihrer Ersteinschätzung mit "kaufen" ein.
Die EYEMAXX Real Estate AG könne über die letzten Jahre sowohl in ihrem Stammgeschäft, der Entwicklung von Fachmarktzentren, als auch in den weiteren Geschäftsbereichen (Economy-Hotels; Logistikimmobilien) einen beeindruckenden Track-Record vorweisen. Trotz Krise sei dabei die Gesellschaft alleine in den Jahren 2006 bis 2011 in der Lage gewesen, Projekte mit einem Volumen von etwa 200 Mio. EUR erfolgreich zu entwickeln.
Mit ein Grund für diese Entwicklung sei die regionale Ausrichtung der EYEMAXX auf den wachstumsstarken Märkten Zentraleuropas wie etwa Polen, Tschechien, Serbien oder der Slowakei. In diesen Regionen sei nicht nur die Konjunkturentwicklung und damit zusammenhängend die Konsumlaune relativ solide ausgefallen, sie seien darüber hinaus hinsichtlich der Verkaufsflächendichte noch schwach ausgestattet.
Die noch geringe Saturierung sollte sukzessive abgebaut werden und damit dürften die EYEMAXX-Regionen ein weiterhin attraktives Marktwachstum vorweisen. Alleine für Polen werde mit einem Bedarf von ca. 200 Fachmarktzentren gerechnet. Hier spiele zudem die Tatsache eine große Rolle, dass Fachmarktzentren aufgrund komparativer Kostenvorteile zunehmend nachgefragt würden.
Von diesem Marktumfeld dürfte die EYEMAXX aufgrund ihres exklusiven Marktzugangs besonders profitieren. Fachmarktzentren, welche in der Regel ein Investitionsvolumen von 5 bis 10 Mio. EUR vorweisen würden, seien dabei nicht im Fokus von großen internationalen Projektentwicklern. Demzufolge sei der Markt für diese Immobiliengattung stark segmentiert und werde in der Regel von lokalen Anbietern dominiert.
Im Gegensatz zur EYEMAXX fehle diesen jedoch ein Zugang zu international namhaften Einzelhandelsunternehmen. So könne die EYEMAXX durch ihre langjährige Zusammenarbeit mit den Mietern besonders schnell Ankaufsmöglichkeiten identifizieren und umsetzen. Dementsprechend sei beispielsweise ein erwarteter Marktanteil von 10% in Polen als realistisch einzustufen.
Derzeit verfüge die Gesellschaft über eine Projektpipeline mit einem Gesamtinvestitionsvolumen von über 100 Mio. EUR, welcher laut Unternehmensplanungen bis Ende 2013 realisiert werden solle. Zusätzlich zu der Projektpipeline könne die Gesellschaft auch andere Projekte im Rahmen von Forward Sales opportunistisch entwickeln. Der Schwerpunkt solle daher künftig auf der Innenfinanzierung liegen, was für die Gesellschaft den Vorteil höherer Ergebnisbeiträge (in etwa doppelt so hoch) mit sich bringe. Gleichzeitig plane die EYEMAXX den Großteil der Projektgesellschaften als At-Equity Beteiligungen zu entwickeln, was in erster Linie eine hohe Bilanzstabilität mit sich bringe.
Auf Basis dieser Annahmen sowie unter Berücksichtigung der aktuellen Projektpipeline hätten die Analysten ihre Umsatz- und Ergebnisprognosen ausformuliert. Für die kommenden Geschäftsjahre würden sie einen sukzessiven Anstieg der Gesamtleistung (Berücksichtigt die Ergebnisbeiträge der At-Equity Gesellschaften) von 1,23 Mio. EUR (Gesamtjahr 2011) bis 11,81 Mio. EUR erwarten (Gesamtjahr 2012/2013e; ende am 31.10.2013).
Da die Entstehungskosten lediglich auf Ebene der Projektgesellschaften abgebildet würden, dürfte die EYEMAXX verhältnismäßig hohe Ergebnismargen erzielen. Demzufolge würden die Analysten von einem deutlichen EBITDA-Anstieg von 1,63 Mio. EUR (Gesamtjahr 2011) auf 3,69 Mio. EUR (Gesamtjahr 2011/2012) respektive 6,83 Mio. EUR (Gesamtjahr 2012/2013) ausgehen. Das letztgenannte EBITDA entspreche einer EBITDA-Marge von 57,8%. Diese hätten die Analysten als langfristig erzielbare EBITDA-Marge in ihrem DCF-Modell berücksichtigt.
Gemäß DCF-Modell hätten die Analysten einen EYEMAXX-Unternehmenswert von 12,58 EUR/je Aktie ermitteln können. Flankiert werde das DCF-Modell von einer marktbezogenen Peer-Group-Bewertung, wonach die Analysten einen fairen Wert je Aktie von 10,58 EUR ermittelt hätten. Als Mittelwert beider Bewertungsmethoden sowie unter Berücksichtigung eines Liquiditätsabschlages in Höhe von 15% ergebe sich ein fairer Aktienwert von 9,85 EUR und damit angesichts der aktuellen Kursniveaus ein hohes Upsidepotenzial.
Daher vergeben die Analysten der GBC AG im Rahmen ihrer Initial Coverage-Studie das Rating "kaufen" für die EYEMAXX Real Estate-Aktie. Das Kursziel werde bei 9,85 EUR gesehen. (Analyse vom 14.02.2012) (14.02.2012/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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