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Aragon gemischtes Q3, biw-Verkauf schafft Spielraum
02.12.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von Warburg Research, bewertet die Aktie von Aragon (ISIN DE000A0B9N37 / WKN A0B9N3) nach wie vor mit dem Rating "kaufen".
Aragon habe Q3-Zahlen veröffentlicht, die etwas über den Erwartungen gelegen hätten. Der Umsatz habe sich in Q3 auf 25% verbessert, wobei der wesentliche Umsatzreiber die Erstkonsolidierung der Clarus AG (ca. EUR 4 Mio.) gewesen sei. Auf Segmentebene habe der Bereich Broker Pools mit EUR 16,7 Mio. nur auf Vorjahresniveau gelegen, wobei sich das EBITDA von EUR 0,4 Mio. auf EUR 0,1 Mio. reduziert habe. Grund sei der umfeldbedingte Rückgang bei den wiederkehrenden Provisionen sowie ein geringerer Absatz von geschlossenen Fonds.
Das Financial Consulting-Segment habe sich hingegen sehr dynamisch entwickelt. Getrieben von einem um 28% erhöhten Versicherungsabsatz sei der Umsatz von EUR 9,1 Mio. auf EUR 16,8 Mio. gestiegen und habe damit erstmals den Quartalsumsatz des Pool-Bereichs übertroffen. Das EBITDA habe sich überproportional von EUR 0,9 Mio. auf EUR 2,1 Mio. (Marge 13,4%) verbessert. Aufgrund von Restrukturierungskosten im Rahmen der Clarus-Übernahme habe sich das Konzern-EBITDA jedoch nicht so stark erhöht. Erfreulich habe sich auch der operative Cash Flow entwickelt, der sich nach neun Monaten auf EUR 3,8 Mio. (3,1) verbessert habe.
Das Nettoergebnis habe hingegen aufgrund höherer als antizipierter Minderheiten unter der Schätzung gelegen, da das Ergebnis vor allem aus der Compexx-Beteiligung stamme, an der Aragon nur 57% halte.
Aragon habe ihren 47%-igen Anteil an der biw Bank an den Mitaktionär XCOM Finanz GmbH veräußert. Dadurch fließe dem Unternehmen ein zweistelliger Millionenbetrag zu. Die Analysten würden davon ausgehen, dass der Buchwert von ca. EUR 13 Mio. nicht ganz erreicht worden sei. Das Closing dürfte noch in Q4 vollzogen werden. Operativ dürfe die Anteilsveräußerung an der Transaktionsbank keine nennenswerten Effekte haben, da es kaum Synergien zu den übrigen Bereichen gegeben habe. In Q3 habe die biw mit EUR 0,5 Mio. zum Ergebnis beigetragen.
Angesichts der Saisonalität beim Vertrieb von Versicherungen (inpunkto, Compexx) werde ein deutlich über dem dritten Quartal liegendes viertes Quartal erwartet. Allerdings hänge das Erreichen der Ergebnisguidance (Jahresüberschuss EUR 2 bis 4 Mio.) maßgeblich von der Höhe der negativen Sondereffekte in Q4 ab (Restrukturierung Clarus, biw).
Der biw-Verkauf sei im Modell berücksichtigt worden. Des Weiteren sei die Umsatz- und EBIT-Schätzung für 2011 angehoben worden. Aufgrund von höheren unterstellten Minderheiten sei der Einfluss auf die EPS gering. Das überarbeitete DCF-Modell führe zu einem unveränderten fairen Wert.
Die Kaufempfehlung mit dem Kursziel von EUR 8,00 für die Aragon-Aktie wird bestätigt, so die Analysten von Warburg Research. (Analyse vom 02.12.2011) (02.12.2011/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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