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Vortag |
Veränderung |
Datum/Zeit |
| 15,53 € |
15,74 € |
-0,21 € |
-1,33 % |
20.04/17:35 |
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| ISIN |
WKN |
Jahreshoch |
Jahrestief |
| DE0008303504 |
830350 |
- € |
- € |
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TAG Immobilien mit schwachem Cashflow
19.08.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von TAG Immobilien (ISIN DE0008303504 / WKN 830350) unverändert mit "halten" ein.
TAG habe gestern Q2-Zahlen veröffentlicht, die erneut von Einmaleffekten dominiert worden seien. Es sei ein Umsatz von EUR 36,7 Mio. erzielt worden (EUR 29,1 Mio. Mieteinnahmen, EUR 7,6 Mio. Immobilienverkäufe und Dienstleistungen). Durch das vergrößerte Portfolio (CRE, Portfoliokauf) sowie einen niedrigeren Leerstand habe sich TAGs Mietergebnis von EUR 9,7 Mio. auf EUR 20,1 Mio. verbessert.
Angesichts von Einmaleffekten i.H.v. EUR 27 Mio. (weiterer CRE-Konsolidierungsgewinn EUR 16,3 Mio., Immobilienbewertungsgewinn EUR 10,7 Mio.) gegenüber den von den Analysten prognostizierten Einmaleffekten von EUR 17 Mio. sei das um Einmaleffekte bereinigte EBT mit ca. EUR -5 Mio. in Q2 enttäuschend ausgefallen (WRe EUR 2 Mio.). TAGs operativer Cashflow habe in H1 bei EUR -20 Mio. gelegen. Selbst unter Berücksichtung der CRE-Integrationskosten von EUR 6 Mio. und weiteren EUR 4 Mio. an Transaktionskosten sei der Cashflow mit ca. EUR -10 Mio. nicht zufriedenstellend.
Neben der Cashflow-Schwäche sehe man einige weitere kritische Punkte: Der um Derivate und latente Steuern bereinigte EPRA-NAV von EUR 8,19 je Aktie basiere auf einer anderen Berechnungsmethode. Hätte TAG die Berechnung nicht geändert, würde der NAV bei EUR 6,76 je Aktie liegen, ähnlich dem Buchwert des Unternehmens von EUR 6,84 je Aktie (EUR 6,37 in Q1). TAGs Anhebung der NAV-Guidance von EUR 8 auf EUR 8,75 je Aktie sei daher keine echte Erhöhung. TAGs Dienstleistungsgeschäft sei in Q2 negativ gewesen (EUR -0,4 Mio.). Die Immobilienverkäufe hätten leicht unter dem Buchwert gelegen. TAG habe Investitionsmaßnahmen für das Salzgitter-Portfolio von EUR 12 Mio. (3,5% vom Portfoliowert) zur Renovierung insbesondere von leerstehenden Wohnungen (23,5%) genannt. Dies unterstreiche die Notwendigkeit von Renovierungsinvestitionen im stark umkämpften Wohnungsmarkt in Salzgitter. Zur deutlichen Reduzierung der Leerstandsquote sollten noch wesentlich höhere Investitionsausgaben notwendig sein.
TAG habe den Ausblick für 2011 eines EBT von EUR 50 bis 60 Mio. bestätigt. Vor dem Hintergrund von höher als erwarteten Konsolidierungsgewinnen, hebe man die EBT-Schätzung auf EUR 53 Mio. an (alt: EUR 46 Mio.). In H2 seien weitere Bewertungsgewinne im Zusammenhang mit drei Portfoliokäufen (insgesamt ca. 4.000 Einheiten) und der Ausweitung des CRE-Anteils zu erwarten. TAG habe die CRE-Beteiligung von unter 50% auf aktuell mehr als 60% ausgeweitet. Angesichts eines CRENAV von ca. EUR 8 und eines Aktienkurses von EUR 4,30 wären weitere Käufe von CRE-Aktien der leichteste Weg für TAG, den NAV zu steigern. Die Analysten würden bei ihrer bisherigen NAV-Bewertung basierend auf einem Nettomietmultiplikator von 15 bleiben, der etwa dem Buchwert von TAG entspreche.
Angesichts von TAGs höherem als erwarteten negativen Cashflow, der in den kommenden Quartalen anhalten sollte, in Verbindung mit den Risiken bei der Bewertung des Salzgitter-Portfolios reduziere man das Kursziel auf Basis des NAV von EUR 7,20 auf EUR 6,90.
Die Empfehlung der Analysten von Warburg Research für die TAG Immobilien-Aktie lautet weiter "halten". (Analyse vom 19.08.2011) (19.08.2011/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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