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VERBIO weiter intaktes Business Case
24.06.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Stephan Wulf, Analyst von Warburg Research, bestätigt seine Kaufempfehlung für die Aktie der VERBIO Vereinigte BioEnergie AG (ISIN DE000A0JL9W6 / WKN A0JL9W).
Reduzierung der Ergebnisguidance: VERBIO habe die Guidance für das laufende Geschäftsjahr aktualisiert. Das Unternehmen erwarte für 2011 nun einen Umsatz von EUR 650 Mio. - EUR 750 Mio. (EUR 550 Mio. - EUR 600 Mio.), EBITDA von EUR 25 Mio. - EUR 30 Mio. (EUR 35 Mio. - EUR 40 Mio.) und EBIT von EUR 6 Mio. - EUR 12 Mio. (EUR 15 Mio. - EUR 25 Mio.).
Niedrigere Biogasproduktion: Die höher als ursprünglich erwartete Umsatzguidance resultiere aus höheren Preisen für Ethanol und Biodiesel, die sich aufgrund von ebenfalls erhöhten Preisen für Getreide und Raps nicht auf VERBIOs Margen auswirken würden. Hauptgründe für die Reduzierung der EBIT-Guidance seien erstens die niedriger als bisher erwartete Biogasproduktion und zweitens eine höhere Belastung durch die Schwierigkeiten auf dem E10-Markt. Bereits Anfang 2011 habe VERBIO Probleme in der Entschwefelungseinheit ihrer Biogasanlagen erwähnt. Diese Probleme seien offenbar langwieriger gewesen als VERBIO erwartet habe. In der Zwischenzeit habe das Unternehmen das Problem auf eigene Kosten gelöst, um einen längeren Konflikt mit dem Lieferanten der Entschwefelungseinheit zu vermeiden und die Biogasanlagen wieder mit Vollauslastung zu fahren.
Infolge der begrenzten Verfügbarkeit ihrer Biogaskapazitäten habe VERBIO das Produktionsziel von ursprünglich 340GWh auf nunmehr 230GWh reduziert. Der Einfluss auf das EBIT des Unternehmens in 2011 sollte bei rund EUR 8 Mio. liegen und damit den überwiegenden Teil der Reduzierung der Unternehmensguidance ausmachen.
Schwache Nachfrage nach Ehtanol: Der verbleibende Teil der Guidance-Reduzierung (rund EUR 1 Mio.) sei auf die niedrige Nachfrage nach Bioethanol in Q2 zurückzuführen, nachdem die Einführung von E10 Anfang 2011 fehlgeschlagen sei und die Bestände der Mineralölunternehmen überlaufen würden. Zum Ende von Q1 sei VERBIO noch optimistisch gewesen, das schwache Ethanolgeschäft mit höheren Biodieselumsätzen und der Vermarktung von Beimischungszertifikaten an Mineralölunternehmen (die trotz des Fehlschlags von E10 die Pflichtbeimischungsquote erfüllen müssen) kompensieren zu können. Im Laufe des 2. Quartals habe sich jedoch der negative Einfluss durch die schleppende Ethanolnachfrage als stärker als erwartet erwiesen. Derzeit würden die Anzeichen eindeutig auf eine Normalisierung des deutschen Ethanolgeschäfts deuten, da VERBIO für Q3 vollständig und für Q4 zu 70% ausverkauft sei. Nach einer Auslastung von nur etwas mehr als 50% in Q2 würden die Analysten für Q3 und Q4 folglich wieder eine Vollauslastung der Ethanolkapazitäten des Unternehmens erwarten.
Die Analysten würden ihr Ergebnismodell an die veränderten Perspektiven, insbesondere im Biogasbereich, anpassen und würden nun eine Biogasproduktion von insgesamt 200GWh in 2011 unterstellen. Dies liefere ein weiteres Polster im Vergleich zu VERBIOs Ziel von 230GWh. Darüber hinaus würden sie die Annahmen für die Auslastung von VERBIOs Bioethanolkapazitäten von 84% auf 70% reduzieren. Damit würden sie nunmehr erwarten, dass VERBIO in 2011 ein EBIT von EUR 6,3 Mio. erreiche. Über 2011 hinaus würden sie ihre Schätzungen unverändert lassen, da die technischen Probleme der Biogasanlagen gelöst und eine Normalisierung des Ethanolmarktes (zumindest auf dem Level von 2010, d.h. ohne positive Effekte durch E10) sehr wahrscheinlich sein solle.
Folglich würden die Analysten ihr Kursziel nur leicht kürzen, im Wesentlichen im Rahmen der Reduzierung des FCF 2011, von EUR 6,50 auf EUR 6,30 (entspreche EUR 12,6 Mio.).
Equity Story weiter attraktiv: Auch wenn die Guidance-Reduzierung überraschend gekommen sei, da die Analysten die technischen Probleme mit den Biogasanlagen als gelöst erachtet hätten, würden sie VERBIOs attraktiven Business Case für unverändert intakt halten. VERBIO habe die weltgrößten Biogaskapazitäten hochgefahren und größere Verzögerungen seien vor diesem Hintergrund nachvollziehbar.
Die Analysten von Warburg Research sehen folglich die aktuelle Kursschwäche der VERBIO-Aktie als Einstiegsmöglichkeit und bestätigen ihre Kaufempfehlung. (Analyse vom 24.06.2011) (24.06.2011/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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