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Aragon Akquisition stärkt Financial Consulting
04.04.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von Aragon (ISIN DE000A0B9N37 / WKN A0B9N3) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.
Aragon habe endgültige Zahlen für 2010 vorgelegt und eine Akquisition bekannt gegeben.
Die endgültigen Zahlen hätten den vorläufigen Zahlen vom 02.03.2011 entsprochen. Der Ausblick für 2011 (Umsatz EUR 130 bis 150 Mio.) sei bestätigt worden. Sowohl im Bereich Broker Pools als auch im Bereich Financial Consulting werde ein etwa 20%iges organisches Wachstum in Aussicht gestellt, wobei Marktanteilsgewinne vor dem Hintergrund der anhaltenden Marktkonsolidierung bei Finanzvertrieben (Kostendruck, Regulierungsänderung bei Fonds) der Hauptwachstumstreiber sein dürften.
Beim Ergebnisausblick sei das Management weiter vage geblieben. Jedoch sei als Indikation eine EBIT-Marge von etwa 5% genannt worden (WRe 4,8%). Das Ergebniswachstum werde neben Skaleneffekten vor allem aus dem wachsenden Anteil des Financial Consulting Bereichs resultieren, der mit einer EBIT-Marge von ca. 10% wesentlich höhermargiger als der Broker Pool Bereich sei. Dabei sollte sich der Anteil um ca. 5 PP auf 40% durch bereits vollzogene sowie künftige Akquisitionen erhöhen.
Aragon habe unter Vorbehalt 74,9% des Strukturvertriebs Clarus AG von der Talanx Deutschland AG erworben. Clarus habe in 2010 mit ca. 500 Handelsvertretern einen Umsatz von etwa EUR 17 Mio. erzielt, wobei angesichts der Verluste in Höhe von EUR 4 Mio. in 2009 auch in 2010 deutliche Verluste angefallen sein dürften. Vor dem Hintergrund der notwendigen Restrukturierung bei Clarus dürfte Aragon ähnlich wie bei den letzten Akquisitionen nur einen symbolischen Kaufpreis bezahlt haben. Darüber hinaus dürfte sich Talanx an den Restrukturierungskosten maßgeblich beteiligen.
Aragon habe bei Clarus für 2012 einen Umsatz von mindestens EUR 20 Mio. und einen nennenswerten Ergebnisbeitrag in Aussicht gestellt. Im Rahmen der Restrukturierung dürfte der Großteil von Clarus's Overheadkosten (2009 EUR 8 Mio.) durch die Anbindung an Aragon's IT- und Verwaltungsplattform eingespart werden können. Im Ergebnis wäre eine branchenübliche EBIT-Marge von mindestens 7% realistisch. Angesichts von Aragon's track record bei der Akquisition und Integration von Finanzvertrieben dürfte der Turnaround bei Clarus in den kommenden zwölf Monaten gelingen.
Aufgrund der antizipierten Konsolidierung der Clarus seien die Prognosen überarbeitet worden. Vor dem Hintergrund veränderter Annahmen bei den Personal- und Sachkosten und höherer unterstellter Minderheitenabflüsse seien die Ergebnisprognosen jedoch nur geringfügig erhöht worden.
Kurzfristig werde mit dem Closing der Clarus Transaktion gerechnet. Die am 31.05.2011 anstehenden Q1-zahlen dürften angesichts der starken Performance bei der biw Bank (hohe erwartete Orderzahlen, Steigerung des Zinsergebnisses) zum positiven Newsflow beitragen.
Auf Basis des überarbeiteten DCF-Modells werde das Kursziel von EUR 13,20 auf EUR 13,70 angehoben. Das Rating für die Aragon-Aktie lautet unverändert "kaufen", so die Analysten von Warburg Research. (Analyse vom 04.04.2011) (04.04.2011/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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