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CropEnergies hohe Margen und verhaltenes Wachstum
31.03.2011
Montega AG
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Die Analysten der Montega AG, Wais Samadzada und Alexander Drews, raten die Aktie von CropEnergies (ISIN DE000A0LAUP1 / WKN A0LAUP) in einer Ersteinschätzung zu halten.
Die Südzucker (ISIN DE0007297004 / WKN 729700)-Tochter CropEnergies sei einer der größten Bioethanolproduzenten in Europa. Zusätzlich würden aus der Bioethanolherstellung anfallende Kuppelprodukte für die Lebensmittel- und Futtermittelindustrie gewonnen.
Der Bioethanolmarkt in Deutschland und Resteuropa zeichne sich trotz der negativen Presse für E-10 durch eine weiterhin große Nachfrage aus. Allein im letzten Jahr sei der deutsche Absatz um 28,4% gestiegen. Auch im Januar 2011 habe der Bioethanolabsatz um 4,8% gegenüber dem Vorjahr gesteigert werden können.
CropEnergies agiere demnach in einem Wachstumsmarkt. Im Vergleich zum Wettbewerb zeichne sich das Unternehmen vor allem durch seine regionale Diversifizierung und breite Produktpalette aus. Die drei hochmodernen Werke in Frankreich, Belgien und Deutschland seien in der Lage, nachhaltig und effizient an der Kapazitätsgrenze zu produzieren. Steigende Inputpreise (für Getreide und Zuckersirup) könnten durch höhere Verkaufspreise für Futtermittel und Bioethanol ausgeglichen werden, wodurch CropEnergies über einen Natural Hedge verfüge. Ein Angebotsüberhang sei zudem mittelfristig nicht zu erwarten, da die Nachhaltigkeitszertifizierung Importe aus Nicht-EU Staaten verhindere und neue Werke eine lange Vorlaufzeit benötigen würden.
Die hohe Qualität im Wettbewerb zusammen mit der hervorragenden Nachfragesituation sollten es CropEnergies ermöglichen, den Umsatz auch in 2010/11 zweistellig steigern zu können. Die Analysten würden von einem Anstieg von 26% auf 470 Mio. Euro ausgehen. Dieser Wert liege signifikant oberhalb der Markterwartungen (445 Mio. Euro). Beim Ergebnis profitiere CropEnergies von einer nach wie vor hohen Kapazitätsauslastung sowie einer zunehmenden Optimierung des Produktionsprozesses (stärkere Kuppelproduktion). Die operative Marge dürfte als Folge weiter ansteigen und den Vorjahreswert deutlich übertreffen (9,4% in 2010e vs. 2,5% in 2009).
Begrenzender Faktor seien die fixen Produktionskapazitäten. Diese würden nach Erachten der Analysten mittelfristig eine Fortsetzung der Wachstumsstory verhindern. Schon ab 2012 dürfte CropEnergies an seine Wachstumsgrenze stoßen. Eine Fortsetzung des dynamischen Wachstums der vergangenen Jahre wäre dann nur über die Eröffnung eines neuen Werkes (Green Field) möglich. Dieses wäre aber frühestens in zwei bis drei Jahren betriebsbereit.
Das Unternehmen verfüge über eine hohe Wettbewerbsqualität. Die kontinuierliche Steigerung der Profitabilität werde allerdings durch die mäßigen Wachstumsaussichten der Top Line getrübt. Die Eröffnung eines neuen Werkes wäre ein wesentlicher Trigger und würde eine Neubewertung der Aktie notwendig machen. Auf Basis der aktuellen Produktionskapazitäten ergebe sich ein DCF-basiertes Kursziel von 6,20 Euro.
Die CropEnergies-Aktie wird mit einem Upside-Potenzial von 9% zum Halten empfohlen, so die Analysten der Montega AG. (Analyse vom 31.03.2011) (31.03.2011/ac/a/nw)
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