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Heliad Equity Partners hohe Wertberichtigung überrascht
04.03.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Reserach, Torsten Klingner, stuft die Aktie von Heliad Equity Partners (ISIN DE000A0L1NN5 / WKN A0L1NN) von "kaufen" auf "halten" herab.
Über die Mitte Februar veröffentlichten vorläufigen Zahlen sei mit dem neuen Management gesprochen worden. Das vorläufige Ergebnis in Höhe von EUR -10,6 Mio. auf Basis des Einzelabschlusses sei eine Enttäuschung gewesen. Zwar sei die EBITDA-Guidance nach IFRS von EUR 5 bis 10 Mio. erreicht worden, allerdings rechne Warburg Research mit einem ähnlich hohen negativen Konzernergebnis (bisherige Schätzung: EUR 4,6 Mio.).
Die Ursache für den hohen Verlust seien im Wesentlichen Abschreibungen bei zwei Beteiligungsunternehmen. Um welche Unternehmen es sich handle, sei nicht kommuniziert worden. Angesichts eines Konzernüberschusses von EUR 4,7 Mio. nach den ersten neun Monaten dürften die Wertberichtigungen in Q4 über EUR 10 Mio. gelegen haben. Die hohen Abschreibungen seien nach Erachten der Analysten auch vor dem Hintergrund des überraschenden Managementwechsels im November 2010 zu sehen.
Aufgrund einer negativen Unternehmensentwicklung bei den zwei Beteiligungen, die signifikant unter Heliads bisherigen Planungen gelegen habe, seien die Wertanpassungen erforderlich geworden. Angesichts der Dimension der Abschreibung könne es sich bei den betroffenen Unternehmen nur um die wertmäßig großen Beteiligungen handeln, deren NAV zum Q3/10 über EUR 5 Mio. gelegen habe. Beim Kernportfolio kämen auf dieser Basis z.B. assona und die RT Gruppe in Frage. Mit der Vorlage des Geschäftsberichtes am 31.03.2011 dürfte darüber Klarheit geschaffen werden. Aufgrund der Wertanpassung habe sich der NAV im Vergleich zum Q3 von EUR 6,41 auf EUR 5,62 je Aktie verringert.
Die Streichung der für 2010 angekündigten Dividendenzahlung im Rahmen des vorläufigen Ergebnisses überrasche hingegen kaum. In den kommenden Jahren sei aufgrund der noch verbesserungswürdigen operativen Cash Flows bisher nicht mit einer Dividende gerechnet worden.
Bezüglich der künftigen Strategie solle der Fokus auf Dienstleistungsunternehmen beibehalten werden. Bei Neuinvestments liege der Schwerpunkt klar bei Mehrheitsbeteiligungen, was sich angesichts des aktiveren Beteiligungsmanagements eher wertschaffend als bisher (überwiegend Minderheitsbeteiligungen) auswirken sollte. In 2011 seien sowohl Exits aus dem zum Großteil gereiften Portfolio als auch Akquisitionen zu erwarten. Angesichts der liquiden Mittel von über EUR 30 Mio. habe Heliad noch erheblichen Spielraum, die Profitabilität durch den Ausbau des Portfolios zu steigern.
Angesicht der Abschreibung sei das NAV-Modell überarbeitet worden. Nach der Vorlage des Jahresabschlusses und einem Treffen mit dem Management würden die Schätzungen überarbeitet. Das auf dem NAV basierende Kursziel werde von EUR 5,00 auf EUR 4,20 reduziert.
Angesichts der momentan relativ geringen Transparenz wird das Rating für die Heliad Equity Partners-Aktie von den Analysten von Warburg Reserach von "kaufen" auf "halten" zurückgenommen. (Analyse vom 04.03.2011) (04.03.2011/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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