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TAG Immobilien Merger verschoben
24.01.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Torsten Klingner, rät nach wie vor zum Halten der TAG Immobilien-Aktie (ISIN DE0008303504 / WKN 830350).
TAG Immobilien habe das Ergebnis des Übernahmeangebots an die Aktionäre der Colonia Real Estate (CRE) (ISIN DE0006338007 / WKN 633800) bekannt gegeben. Die Frist des Übernahmeangebots habe am 18. Januar geendet. Es seien nur 8,5% der ausstehenden CRE-Aktien zu einem Preis von EUR 5,55 pro Aktie angedient worden, sodass sich der Anteil von TAG Immobilien an der CRE nun auf 38,3% belaufe. Das wichtige Ziel der Überschreitung der 30% Marke habe TAG Immobilien damit erreicht und könne nun weitere Anteile erwerben. Obwohl die erweiterte Annahmeperiode noch bis zum 4. Februar dauere, sei ein deutlicher Anstieg des Anteils unwahrscheinlich.
Da das Management der CRE das Angebot aufgrund eines unzureichenden Angebotspreises offiziell abgelehnt habe, sei mit einer geringen Akzeptanz gerechnet worden. Aus Sicht der CRE sei der Angebotspreis insbesondere aufgrund CREs NAV von 9,53 pro Aktie und der Einschätzung der Bank of America Merrill Lynch unangemessen.
Da TAG Immobilien die 50% Marke noch nicht erreicht habe, könne CRE nicht vollkonsolidiert werden. Wesentlich wichtiger sei hierbei jedoch die Verzögerung bei der Realisierung von möglichen Synergien im Falle einer erfolgreichen Fusion. Das operative Ergebnis des fusionierten TAG Immobilien/CRE-Konzerns könnte deutlich um bis zu EUR 10 Mio. p.a. angehoben werden.
Angesichts der anhaltend positiven Entwicklung bei Mieten und Preisen deutscher Wohnimmobilien seien die Schätzungen aufgrund höherer als zuvor angenommener Zuschreibungen auf die Wohnimmobilien der TAG Immobilien angehoben worden. Für 2011 würden nun Zuschreibungen von EUR 20 Mio. (alt: EUR 10 Mio.) erwartet, was ca. 2% des Immobilienportfolios der TAG Immobilien entspreche. Die Zuschreibungen dürften insbesondere durch die anhaltend positive Entwicklung bei TAG Immobiliens Wohnmieten von mehr als 2% p.a. gerechtfertigt sein.
Die operative Schätzung für 2011 (EBT EUR 5 Mio.) bleibe unverändert. Hierbei seien noch keine Synergien zwischen TAG Immobilien und CRE berücksichtigt. Die neue Schätzung für 2011 (EBT EUR 30 Mio.) bleibe jedoch deutlich unter TAG Immobiliens Guidance (EBT von EUR 50 bis 60 Mio.). Die Abweichung resultiere aus niedrigeren Annahmen bei Bewertungsgewinnen (EUR 25 Mio. im Gegensatz zu EUR 40 Mio.). Im Vergleich zu der Schätzung der Analysten ziehe TAG Immobilien Bewertungsgewinne im Rahmen weiterer Akquisitionen mit ein. Zudem erscheine das geplante operative Ergebnis von EUR 10 Mio. (WRe EUR 5 Mio.) ohne Synergien mit CRE ambitioniert.
Da TAG Immobilien ein höheres Angebot für CRE konsequent abgelehnt habe, werde eine Mehrheitsübernahme kurzfristig nicht erwartet. Allerdings könnte TAG Immobilien möglicherweise über eine Kapitalerhöhung eine Mehrheit erzielen. Dies könnte beispielsweise im Rahmen der Refinanzierung der im Dezember fälligen CRE Wandelanleihe (Volumen: EUR 75 Mio.) erfolgen. CRE könnte die Anleihe jedoch beispielsweise durch Immobilienverkäufe auch ohne die Hilfe von TAG Immobilien refinanzieren.
Aufgrund des höheren als zuvor erwarteten NAV für 2011 werde das Kursziel von EUR 5,80 auf EUR 6,20 angehoben.
Das Rating der Analysten von Warburg Research für die TAG Immobilien-Aktie bleibt "halten". (Analyse vom 24.01.2011) (24.01.2011/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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