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Datum/Zeit |
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15,53 € |
+0,16 € |
+1,03 % |
21.04/14:20 |
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| ISIN |
WKN |
Jahreshoch |
Jahrestief |
| DE0008303504 |
830350 |
- € |
- € |
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TAG Immobilien Übernahmeangebot für CRE
16.11.2010
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Torsten Klingner, rät nach wie vor zum Halten der TAG Immobilien-Aktie (ISIN DE0008303504 / WKN 830350).
TAG habe gestern ein freiwilliges Übernahmeangebot zur vollständigen Übernahme der Aktien der Colonia Real Estate AG (CRE) (ISIN DE0006338007 / WKN 633800) angekündigt. Der angebotene Kaufpreis von EUR 5,55 je CRE-Aktie entspreche einem Aufschlag von 30% zum durchschnittlichen gewichteten Börsenkurs in den letzten drei Monaten. Bei CREs aktuellem Buchwert von ca. EUR 8 je Aktie entspreche der gebotene Preis jedoch einem Abschlag von 30%. Da TAG mit einem Anteil von 21,4% bereits Mehrheitsaktionär von CRE sei, müssten bei einer vollständigen Übernahme weitere 24,6 Mio. CRE-Aktien erworben werden, was einem Volumen von EUR 136,5 Mio. entspreche.
TAG beabsichtige, die Übernahme über eine Barkapitalerhöhung von bis zu 11,6 Mio. neuen Aktien (Volumen zum aktuellen Aktienkurs von EUR 70 Mio.) und die Ausgabe einer Wandelanleihe in Höhe von bis zu EUR 70 Mio. zu finanzieren. Damit könnte TAG die vollständige Übernahme von CRE finanzieren. Die Konditionen der Kapitalmaßnahmen würden im November 2010 festgelegt. Angesichts der NAV-Guidance von EUR 6,30 je Aktie für Ende 2010 und der klaren Aussage des Vorstands, dass keine Akquisitionen realisiert würden, die den NAV verwässern würden, sollte der Bezugspreis je TAG-Aktie für beide Kapitalmaßnahmen bei ca. EUR 6,30 liegen. Bei einem Preis von EUR 6,30 je Aktie würden bis zu 21,7 Mio. neue Aktien begeben werden (+46%).
TAGs Mindestziel sei der Erwerb eines Anteils von 30% der CRE-Aktien. Einen Anteil von 50% zu erreichen sei wesentlich wichtiger für TAG, um die Vermögenswerte voll konsolidieren zu können. Eine belastbare Schätzung der Annahmequote sei reine Spekulation. Vor dem Hintergrund des signifikanten Verwässerungsrisikos für CREs NAV durch die im Dezember 2011 fällige CRE-Wandelanleihe (EUR 61 Mio.), die refinanziert werden müsse, und der jüngsten Kapitalerhöhung zu EUR 3,80 je CRE-Aktie, scheine ein Übernahmepreis von EUR 5,55 je Aktie fair zu sein. CREs ziemlich fragmentierte Aktionärsstruktur sei allerdings eher hinderlich, um eine hohe Annahmequote zu erreichen.
Im Falle einer Mehrheitsübernahme sollte ein wesentlicher Teil von CREs jährlichen Overheadkosten i.H.v. EUR 11 Mio. (Personalkosten EUR 4 Mio., Sachkosten EUR 6 Mio.) durch die freien Kapazitäten von TAG in der Immobilienverwaltung eingespart werden können. In einem negativen Szenario mit einer niedrigen Annahmequote sollte es für TAG genug andere Investitionsmöglichkeiten des übrigen Geldes geben, wie z.B. dem Rückkauf der TAG-Wandelanleihe (EUR 30 Mio.) zur Einsparung von Zinsaufwendungen, der Erwerb von Wohnungsportfolios, oder weitere Investitionen in börsennotierte Immobilienunternehmen.
Die Schätzungen würden vorerst unverändert bleiben. Angesichts von CREs operativem Ergebnis von EUR -4 Mio. nach neun Monaten in 2010 sei ein positiver Ergebnisbeitrag aus dem CRE-Anteil ohne die Hebung von Synergien unwahrscheinlich.
Im Laufe der Woche würden weitere Details zu den Kapitalmaßnahmen erwartet. Das offizielle Übernahmeangebot werde Mitte Dezember veröffentlicht und sollte eine vierwöchige Annahmedauer haben. TAGs Guidance für 2011 (EBT EUR 50-60 Mio., NAV 8 je Aktie) sei unabhängig von der Übernahme abgegeben worden.
Die Halteempfehlung der Analysten von Warburg Research für die TAG Immobilien-Aktie wird mit einem unveränderten Kursziel von EUR 5,80 bestätigt. (Analyse vom 16.11.2010) (16.11.2010/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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