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TAG Immobilien enttäuschendes operatives Ergebnis in Q3
09.11.2010
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Torsten Klingner, rät nach wie vor zum Halten der TAG Immobilien-Aktie (ISIN DE0008303504 / WKN 830350).
TAG Immobilien AG habe heute Q3-Zahlen berichtet. Der Umsatz sei in Q3 um 14% auf EUR 24 Mio. gesunken, was auf niedrigere Immobilienverkäufe zurückzuführen sei (EUR 10 Mio. im Vergleich zu EUR 16 Mio.). Das Mietergebnis sei um 30% auf EUR 10,9 Mio. aufgrund der akquirierten Immobilien (Portfolio in Berlin, Franconowest) und dem Abbau der Leerstände um 3 PP yoy gestiegen.
Das berichtete EBT von EUR 7,9 Mio. schließe positive Effekte von insgesamt ca. EUR 10 Mio. ein. Diese seien auf Bewertungsgewinne aus der Akquisition von Franconowest (EUR 3,7 Mio.) und Aufwertungen des Immobilien-Portfolios von EUR 7,3 Mio. zurückzuführen (insbesondere bei zwei Siemens (ISIN DE0007236101 / WKN 723610)-Immobilien in Berlin und Mannheim sowie bei verschiedenen Wohnportfolios).
Das um Einmaleffekte bereinigte operative EBT liege auf Break Even-Niveau - und somit unter der Erwartung (Q3/09 EUR 0,5 Mio.). Die operativ bislang begrenzte Auswirkung des Leerstandsabbaus und der Kostensenkungen bei den akquirierten Portfolios seien auf höhere Integrationskosten und Verzögerungseffekte zurückzuführen. Da TAG Immobilien kein operatives Ergebnis berichte, bleibe die operative Performance ziemlich intransparent.
TAG Immobilien habe die EBT-Guidance infolge der positiven Bewertungsgewinne in Q3 von EUR 10 Mio. auf EUR 20 Mio. angehoben. Zudem habe das Unternehmen für 2011 ein ambitioniertes EBT in Höhe von EUR 50 bis 60 Mio. und ein NAV von EUR 8 pro Aktie avisiert.
Das EBT-Ziel dürfte sich wie folgt zusammensetzen: operativer Gewinn von bis zu EUR 10 Mio., ca. EUR 15 Mio. aus Akquisitionen (aus der wahrscheinlichen Erhöhung des Anteils an der CRE) sowie ca. EUR 30 Mio. aus Bewertungsgewinnen beim Immobilienportfolio (entspreche 4% des Portfolios). Der von TAG Immobilien avisierte Anstieg des NAV von EUR 1,70 (+27%) pro Aktie auf EUR 8 in 2011 erscheine angesichts eines EPS von nur ca. EUR 1 pro Aktie auf Basis der Guidance für 2011 ziemlich ambitioniert.
In Anbetracht der schwachen operativen Performance dürfte das EBT in 2010 nur bei ca. EUR 2 Mio. liegen (alt: EUR 4,5 Mio.). Im Rahmen der Bewertung des CRE-Anteils werde angesichts der jüngsten Unternehmensaussagen ein deutlich geringerer als zuvor angenommener Gewinn in Höhe von ca. EUR 4 Mio. (alt: EUR 20 Mio.) unterstellt.
Die Schätzungen für 2010 seien daher gesenkt worden. Da die Guidance für 2011 bezüglich der erheblichen Bewertungsgewinne mit einer hohen Unsicherheit behaftet sei, würden die Schätzungen unverändert bleiben. Auf operativem Niveau werde in 2011 weiterhin ein EBT von EUR 7 Mio. erwartet, wobei Bewertungsgewinne beim Portfolio von EUR 10 Mio. berücksichtigt seien.
Der auf Basis eines unveränderten Mietmultiplikators berechnete NAV liege weiterhin bei EUR 5,80 pro Aktie.
Das Rating der Analysten von Warburg Research für die TAG Immobilien-Aktie lautet unverändert "halten". Das Kursziel werde bei EUR 5,80 gesehen. (Analyse vom 09.11.2010) (09.11.2010/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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