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ESTAVIS kaufen
30.09.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Torsten Klingner, empfiehlt die Aktie von ESTAVIS (ISIN DE000A0KFKB3 / WKN A0KFKB) unverändert zu kaufen.
Die von ESTAVIS berichteten Jahreszahlen 2007/08 hätten deutlich unter den Prognosen und der bereits reduzierten Guidance gelegen. Weder das Umsatzziel von EUR ca. 200 Mio. noch die EBIT-Marge vor Sondereffekten von 10% seien aufgrund des Einbruchs im Portfoliohandel annährend erreicht worden. Allein im Q4 sei ein EBIT von EUR -6,3 Mio. angefallen. Vor Sondereffekten sei ein positives EBIT in Höhe von EUR 3 Mio. erzielt worden.
Auf der Ergebnisseite seien die Schätzungen durch unerwartet hohe betriebliche Aufwendungen und ein negatives Ergebnis im Portfoliohandel verfehlt worden. So hätten sich die sonstigen betrieblichen Aufwendungen vor allem durch die Übernahme der B&V und der HAG-Gruppe von EUR 10,2 auf EUR 24,6 Mio. erhöht. Der deutliche Volumenrückgang im Portfoliohandel von EUR 180 Mio. auf EUR 75,6 Mio. bei zugleich rückläufiger Handelsmarge und steigenden Strukturkosten habe zu einem EBIT von EUR -4,1 Mio. geführt.
Der Absatz im Retailhandel sei mit 857 verkauften Einheiten stark gewesen. Der Umsatz sei von EUR 17,6 Mio. auf EUR 70,3 Mio. gestiegen. Vor negativen Sondereffekten aus der Kaufpreisallokation habe das EBIT im Retailhandel bei EUR 7,6 Mio. gelegen.
Im laufenden Geschäftsjahr erwarte ESTAVIS ein Umsatzplus. Selbst bei stagnierenden Umsätzen solle ein positives Ergebnis erzielt werden. Für den Portfoliohandel seien keine Ziele genannt worden. Im Retailhandel sollten etwa 1.000 Einheiten abgesetzt werden, was einem Umsatz von ca. EUR 75 Mio. entspreche.
In Anbetracht der Finanzmarktkrise und der damit verbundenen schwierigen Finanzierungsbedingungen der Portfoliokäufer dürften im laufenden Jahr kaum mehr Portfolioverkäufe als die bereits gemeldeten in Höhe von EUR 61 Mio. realisiert werden. Davon stünden EUR 40 Mio. unter Finanzierungsvorbehalt. Vor diesem Hintergrund würden die Umsatz- und Ergebnisschätzungen zurückgenommen. Dabei würden sich die geschaffenen Unternehmensstrukturen in Kombination mit dem Geschäftseinbruch beim Portfoliohandel negativ auf die Profitabilität auswirken.
Da ESTAVIS im abgelaufenen Geschäftsjahr vor Sondereffekten ein EBIT von EUR 3 Mio. erzielt habe, sollte auch im laufenden Geschäftsjahr ein positives EBIT erreichbar sein. Durch die kostenintensive Konzernstruktur mit drei börsennotierten Unternehmen und unterausgelastete Strukturen im Portfoliohandel dürfte die Profitabilität schwach bleiben. Solange der Portofoliohandel durch das Marktumfeld blockiert bleibe, sei kein Ertragstreiber in Sicht. Demgegenüber habe sich die Abhängigkeit vom Portfoliohandel durch den starken Retailhandel, den Ausbau des Property Managements und die Aktivitäten im Development deutlich reduziert.
Der um immaterielles Vermögen bereinigte Buchwert habe zum 30.06.2008 bei EUR 8,12 je Aktie gelegen. In Anbetracht der geringen Profitabilität und des momentan schwierigen Umfelds sei ein Abschlag zum Buchwert gerechtfertigt. Nach Reduzierung der Prognosen führe ein DCF-Modell zu einem Kursziel von EUR 5,00 nach zuvor EUR 9,20.
Das Rating der Analysten von SES Research für die ESTAVIS-Aktie lautet nach wie vor "kaufen". (Analyse vom 30.09.2008) (30.09.2008/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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