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| DE0005470306 |
547030 |
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CTS EVENTIM halten
26.08.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Die Analysten von SES Research, Jochen Reichert und Robert Suckel, stufen die Aktie von CTS EVENTIM (ISIN DE0005470306 / WKN 547030) unverändert mit "halten" ein.
Seit dem 20.08.2008 sei der weltweit größte Ticketbroker Ticketmaster an der NASDAQ gelistet.
Beim Überblick über das abgelaufene Geschäftsjahr 2007 von Ticketmaster sei insbesondere interessant, dass die EBITDA-Marge von Ticketmaster deutlich unter der EBITDA-Marge von CTS liege. Ein wesentlicher Grund dürfte darin liegen, dass Ticketmaster einen höheren Anteil der Gebühren pro Ticket an Veranstaltungspartner sowie Künstler refundieren dürfte als CTS. Zudem sei Ticketmaster ein reiner Ticketbroker. CTS habe in Deutschland ein kombiniertes Geschäftsmodell aus Ticketing und Veranstaltung, sodass bei vielen Events CTS als Veranstalter und Ticketdistributor auftrete. Damit würden für CTS bei vielen Events mögliche Refundierungen an Veranstalter entfallen.
Interessant sei auch, dass die Internetquote von Ticketmaster deutlich über der Internetquote von CTS liege. Zu beachten dabei sei, dass CTS mehrere 1.000 Lizenznehmer für die Ticketing-Software habe. Dies seien beispielsweise Reiseveranstalter und unabhängige stationäre Vertriebsbüros. Diese würden unabhängig vom Absatzkanal nicht als Internetticket gezählt. Die hohe Diskrepanz in der Internetquote relativiere sich, wenn der Anteil des Internet-Umsatzes am Gesamtumsatz des Ticketsegments von CTS betrachtet werde. CTS habe im ersten Halbjahr knapp 50% der Umsätze im Ticketing-Segment über das Internet erzielt.
Aus dem Bewertungsvergleich zwischen Ticketmaster und CTS ergebe sich Folgendes: Ticketmaster habe derzeit eine Marktkapitalisierung von rund USD 1,2 Mrd. Hinzu komme eine Nettoverschuldung von ca. USD 0,7 Mrd., sodass sich ein EV von rund USD 1,9 Mrd. ergebe. In 2007 habe Ticketmaster ein EBITDA von USD 281 Mio. erzielt. Damit wäre Ticketmaster mit einem EV/EBITDA 2007 Multiplikator von 6,7 bewertet. Da Live Nation die Kooperation mit Ticketmaster per Jahresende gekündigt habe (Umsatzvolumen aus der Kooperation ca. USD 200 Mio., bzw. 17% der Umsätze in 2007), sollte das erwartete EBITDA in 2009 unter dem EBITDA von 2007 liegen. Im Folgenden werde angenommen, dass der Wegfall der Live Nation-Kooperation dazu führe, dass das EBITDA in 2009 10% unter dem EBITDA von 2007 liege.
Somit wäre Ticketmaster auf Basis von 2009 mit einem EV/EBITDA von 7,5 bewertet. In 2009 werde für das Ticketing-Segment von CTS ein EBITDA von EUR 45 Mio. erwartet. Demnach würde auf Basis des aktuellen EV/EBITDA-Multiplikators von Ticketmaster das Ticketing-Segment von CTS mit EUR 345 Mio. bewertet werden. Für das Live Entertainment-Segment werde ein EBITDA in 2009e von EUR 20 Mio. erwartet. Aufgrund der hohen Volatilität des Geschäfts sowie des niedrigen Margenniveaus dürfte das Segment mit einem EV/EBITDA von 7 angemessen bezahlt sein. Somit würde sich für das Segment ein Fair-Value von rund EUR 140 Mio. ergeben.
Auf Basis des EV/EBITDA 2009e für Ticketmaster würde der EV für CTS bei EUR 485 Mio. liegen. Daraus würde sich ein Wert pro CTS-Aktie von EUR 20 ergeben. Ein Vergleich sei jedoch nur eingeschränkt aussagekräftig: Durch die Kooperation mit Anschuetz sei es CTS gelungen, die Wettbewerbsposition auf dem Heimatmarkt Deutschland deutlich zu stärken. Marktanteilsgewinne für Ticketmaster in Deutschland würden dadurch erheblich erschwert. Ticketmaster dagegen habe Live Nation als wichtigen Content-Lieferant in den USA verloren.
Die Kooperation mit Live Nation sollte in 2009 CTS auf einen klaren Wachstumskurs zurückbringen - ob es Ticketmaster gelinge, die Umsatzverluste durch den Wegfall der Live Nation Kooperation kompensieren zu können, bleibe abzuwarten. Ticketmaster sei abhängig von der Entwicklung der US-amerikanischen Konsumausgaben. Aufgrund der konjunkturellen Risiken in den USA sei Ticketmaster mit einer vergleichsweise niedrigen Multiplikatorenbewertung an der Börse gelistet worden. Hinzu würden die oben genannten Risiken infolge der Beendigung der Kooperation mit Live Nation kommen.
Durch die Kooperation mit Anschuetz habe CTS die Wettbewerbsposition in Deutschland erheblich verbessern können. Mit Live Nation sollte CTS ab 2009 auf einen klaren Wachstumskurs zurückkommen. Enttäuschungspotenzial könnte aus den hohen Erwartungen an den Live Nation Deal resultieren. Das DCF-basierte Kursziel werde mit EUR 23,00 bestätigt.
Das Rating der Analysten von SES Research für die CTS EVENTIM-Aktie lautet weiterhin "halten". (Analyse vom 26.08.2008) (26.08.2008/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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