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SKW Stahl-Metallurgie "buy"
16.05.2008
VISCARDI AG
München (aktiencheck.de AG) - Die Analysten der VISCARDI AG stufen die Aktie von SKW Stahl-Metallurgie (ISIN DE000SKWM013 / WKN SKWM01) unverändert mit "buy" ein.
SKW habe im ersten Quartal die Erlöse um 62,0% von EUR 50,0 Mio. auf EUR 81,0 Mio. steigern können (eVISCARDI EUR 84,5 Mio.). Bereinigt um die Übernahme von EMS habe das Wachstum des ersten Quartals allerdings nur bei etwa 2% und damit deutlich unter dem Wachstum der weltweiten Stahlproduktion gelegen, die im Jahresvergleich mit 5,6% zugelegt habe. Hier dokumentiere sich das (noch) unzulängliche Exposure des Unternehmens in den Wachstumsregionen China, Osteuropa and BRIC, die im Jahresvergleich hohe ein- bzw. niedrige zweistellige Zuwachsraten hätten aufweisen können.
Das EBIT habe im ersten Quartal bei EUR 5,1 Mio. und damit unter dem vergleichbaren Vorjahreswert von EUR 6,1 Mio. (eVISCARDI EUR 6,8 Mio.) gelegen. In diesem sei allerdings ein Bargain Purchase von EUR 3,5 Mio. aus der Erstkonsolidierung der Quab enthalten gewesen. Ohne dessen Berücksichtigung habe das EBIT um 96% gesteigert werden können.
Die EBIT-Marge habe sich von 5,5% in Q1/07 auf 6,0% in Q1/08 verbessert. Berücksichtige man die Entwicklung des für SKW so bedeutsamen Magnesiumpreises der letzten 12 Monate, müsse dieser insgesamt nur geringe Anstieg der EBIT-Marge verwundern. Die vom Management genannte Abwertung des US-Dollars, die das operative Ergebnis über Translationseffekte um EUR 0,8 Mio. belastet habe, reiche für eine Erklärung der EBIT-Entwicklung nicht aus.
Deutlich unter den Erwartungen der Analysten habe die Entwicklung bei Cored Wire gelegen, das bei stagnierenden Erlösen bei EUR 33,1 Mio. einen Rückgang des EBITDA von EUR 2,5 Mio. in Q1/07 auf EUR 1,9 Mio. habe vermelden müssen (eVISCARDI EUR 2,8 Mio.). Ursächlich hierfür seien zum einen das starke Exposure im EU-Raum und zum anderen der Standort Solesmes gewesen, in dem überraschend ein Restrukturierungsbedarf habe festgestellt werden müssen: Angabegemäß werde der Standort nun in die USA verlagert.
Im Segment Powders and Granules habe der Umsatz akquisitionsbedingt von EUR 11,7 Mio. auf EUR 41,7 Mio. mehr als verdreifacht werden können. Das Segment-EBITDA habe von EUR 1,0 Mio. auf EUR 5,1 Mio. gesteigert werden können und habe über den Erwartungen der Analysten von EUR 4,9 Mio. gelegen. Laut Auskunft des Managements hätten Umsatz wie EBITDA auch in einer pro forma-Betrachtung ohne ESM leicht gesteigert werden können.
Das Segment Quab habe trotz gegenläufiger Wechselkurseffekte im Rahmen der Erwartungen gelegen. Während der Umsatz trotz der USD-Abwertung von EUR 5,4 Mio. auf EUR 6,2 Mio. habe gesteigert werden können, habe das EBITDA (ohne bargain purchase) mit EUR 0,5 Mio. etwa auf dem Vorjahresniveau gelegen.
SKW habe die Guidance für das laufende Jahr bestätigt: Erwartet würden beim Umsatz EUR 310 bis 330 Mio. und beim EBITDA EUR 23 bis 25 Mio. Bezogen auf die jeweiligen Mittelwerte der Bandbreite entspreche dies einer EBITDA-Marge von 7,5%. Nachdem im Vorjahr eine EBITDA-Marge (ohne Einmaleffekte) von 7,2% habe erzielt werden können, erscheine dieser Anstieg überaus konservativ geplant, zumal im Vorjahr die deutlich überdurchschnittlich profitable ESM nur für ein Quartal habe konsolidiert werden können und auch das rohertragsstarke PapCal im laufenden Jahr eine deutlich größere Rolle spielen werde.
Nach den Erfahrungen des Vorjahres, als noch Mitte November die Guidance von EUR 18,5 bis 19,5 Mio. trotz fundierter Analysteneinwände während des Conference Calls bestätigt worden sei, nur um dann mit EUR 21,1 Mio. deutlich jenseits des Zielkorridors abzuschließen, dürfte eine derartig übervorsichtige Guidance am Markt inzwischen an Glaubwürdigkeit eingebüßt haben.
Die Analysten der VISCARDI AG bestätigen ihr "buy"-Rating für die SKW Stahl-Metallurgie-Aktie und senken ihr Kursziel von EUR 39 auf EUR 34. (Analyse vom 16.05.2008) (16.05.2008/ac/a/nw)
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