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ESTAVIS kaufen
19.05.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Torsten Klingner, empfiehlt die Aktie von ESTAVIS (ISIN DE000A0KFKB3 / WKN A0KFKB) weiterhin zu kaufen.
Die von ESTAVIS am 16.05.2008 berichteten Q3-Zahlen seien ergebnisseitig enttäuschend ausgefallen. Im schwierigen Umfeld für Portfoliotransaktionen sei im dritten Quartal wie erwartet nur ein Portfolio in Höhe von EUR 9 Mio. verkauft worden. Die Abweichung zur Umsatzschätzung resultiere aus Immobilienverkäufen, die zwar im dritten Quartal notarisiert worden seien, aber nicht umsatzwirksam geworden seien. Zum 31.03.2008 sei ein Transaktionsvolumen von EUR 50 Mio. beurkundet worden, welches zum Großteil im vierten Quartal umsatzwirksam werden solle.
Aufgrund der geringeren Umsätze und eines deutlich unter den Erwartungen liegenden Rohertrags habe das EBIT die Prognosen um EUR 3,8 Mio. verfehlt. So habe der Rohertrag im dritten Quartal nur bei EUR 0,7 Mio. (SESe EUR 2,3 Mio.) gelegen, was einer Rohmarge von 4% entspreche (VJ 17%). Allein aus dem Portfolioverkauf über EUR 9 Mio. hätte ein Rohertrag von EUR 1,5 bis 1,8 Mio. resultieren sollen. Ein Indiz dafür, dass die Rohmarge im Portfoliohandel von rund 15 bis 20% deutlich niedriger ausgefallen sei.
Bei den Zahlen sei zu berücksichtigen, dass durch die Kaufpreisallokation im Rahmen der Übernahme der B&V und der HAG-Gruppe ein Großteil der Ergebnisbeiträge des laufenden Geschäftsjahres nicht ausgewiesen werde. In den ersten 9 Monaten sei das Ergebnis durch Sondereffekte in Höhe von EUR 6,1 Mio. belastet worden (Q3 EUR 1,3 Mio.). Bereinigt habe das EBIT in den ersten 9 Monaten bei EUR 5,7 Mio. gelegen.
ESTAVIS habe den Ausblick für 2007/08 (Umsatz höher als 198 Mio., EBIT-Marge vor Sondereffekten 10%) wiederholt. Dem in Aussicht gestellten EBIT von ca. EUR 20 Mio. stehe in den ersten 9 Monaten ein EBIT vor Sondereffekten von EUR 5,7 Mio. gegenüber. Das Ergebnisziel sei vor dem Hintergrund der enttäuschenden Q3-Zahlen ambitioniert.
In Anbetracht des anhaltend schwierigen Umfelds für Portfoliotransaktionen rechne SES Research im vierten Quartal nur noch mit ca. EUR 20 Mio. Umsatz im Portfoliohandel (alt: EUR 40 Mio.). Auch für die Folgejahre würden die Erwartungen im Portfoliohandel reduziert. Aufgrund einer geringeren Margenerwartung im Portfoliohandel und eines von EUR 9 Mio. auf EUR 12 Mio. (SESe) erhöhten negativen Effektes aus der Kaufpreisallokation werde die Ergebnisprognose für 2007/08 überproportional gesenkt.
Auch wenn das laufende Geschäftsjahr bisher unbefriedigend verlaufen sei, sollte das Unternehmen im kommenden Geschäftsjahr von folgenden Punkten profitieren: Die Bereiche mit nachhaltigeren Cashflows wie Wohnungsprivatisierung und Property Management würden zunehmend an Bedeutung gewinnen. Die Profitabilität werde sich ohne die negativen Effekte im Rahmen der Übernahmen der B&V und der HAG-Gruppe positiv entwickeln. Bei einer Normalisierung des Umfeldes für Portfoliotransaktionen sei von einer Belebung des Portfoliohandels auszugehen. Insbesondere die Nachfrage nach Portfolios mit einem Wert von EUR 10 bis 30 Mio. sollte dann wieder anziehen.
Neben der schwachen operativen Entwicklung habe die ESTAVIS Property Management GmbH den Verwaltungsbestand durch die Gewinnung eines neuen Mandates von 4.000 auf 9.000 Einheiten erhöhen können und werde dadurch kurzfristig den Break-Even erreichen.
Des Weiteren sei im Bereich Development ein Joint Venture mit einem Bauträger gegründet worden. Insgesamt EUR 14 Mio. würden bis 2008/09 in Einzelhandels- und Gewerbezentren investiert. Die Ergebnisbeiträge aus den beiden neuen Bereichen hätten aber mit einem Anteil von weniger als 10% einen geringen Stellenwert.
Nach der Reduzierung der Prognosen laute das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells EUR 9,50. Vor dem Hintergrund des deutlichen Abschlags von ca. 30% zum Buchwert von EUR 8,70 je Aktie (nach Goodwill und Minderheitenanteilen) und der zu erwartenden deutlichen Ergebnissteigerung im kommenden Jahr sei die Aktie günstig bewertet.
Das Rating der Analysten von SES Research für die ESTAVIS-Aktie bleibt "kaufen". (Analyse vom 19.05.2008) (19.05.2008/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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