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Teleplan halten
29.04.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Andreas Wolf, stuft die Teleplan-Aktie (ISIN NL0000229458 / WKN 916980) von "kaufen" auf "halten" herab.
Jüngst habe Teleplan sowohl die endgültigen Zahlen 2007 als auch die Zahlen für das erste Quartal 2008 bekannt gegeben. Das Ergebnis 2007 habe mit EUR 3,6 Mio. über der Erwartung von EUR 2,2 Mio. gelegen. Ursächlich gewesen sei neben einem höheren als erwarteten EBITDA eine niedrige Steuerquote von 8% (erwartet: 20%).
In Q1/2008 sei der Umsatz gegenüber dem Vorjahresquartal insbesondere aufgrund von hohen Umsätzen im Bereich Gaming und Videocom deutlich gesteigert worden. Gegenüber dem Q4/2007 sei dieser wie erwartet nahezu stabil geblieben. Weiteres Wachstum im laufenden Geschäftsjahr dürfte insbesondere aus neuen Verträgen im asiatischen Raum resultieren. Das leicht höhere als erwartete EBITDA resultiere insbesondere aus einer gestiegenen Performance im Consumer Segment. Dies dürfte vor allem auf eine höhere Effizienz der Bearbeitung großvolumiger Aufträge zurückzuführen sein.
Darüber hinaus seien die Details der erfolgten Refinanzierung bekannt gegeben worden. So betrage der durchschnittliche Zinssatz für die drei Darlehen 11,7% und falle damit höher aus als der erwartete Satz von 9%. Ein Großteil der Darlehensbeträge werde 2013 und später getilgt. Darüber hinaus seien in Zusammenhang mit der Refinanzierung weitere Aufwendungen in Höhe von EUR 4,5 Mio. entstanden. Diese seien in 2007 vollständig erfasst worden.
Die jüngst gezeigte operative Entwicklung biete Raum für eine Anhebung der Bottom Line-Schätzungen. Darüber hinaus sei das erwartete Finanzergebnis an den durchschnittlichen Zinssatz von 11,7% angepasst worden. Die Steuerquote des laufenden Geschäftsjahres werde in Höhe von 23% erwartet.
Mit Bekanntgabe der Details der erfolgten Refinanzierung sei das DCF-Modell angepasst worden: Der Zinssatz von 15,76% für das Mezzanine-Darlehen indiziere eine notwendige Eigenkapitalrendite in mindestens gleicher Höhe und sei Ausdruck des hohen Risikos, das Fremdkapitalgeber Teleplan mit seiner gegenwärtigen Bilanzstruktur beimessen würden.
Der Fremdkapitalzins sei von 9% auf 11,7% erhöht worden. Damit liefere das Bewertungsmodell einen Wert von EUR 1,15 je Teleplan-Aktie. Bei Einhaltung der Covenants dürfte der durchschnittliche Fremdkapitalzins ab 2008 auf ca. 10,5% fallen. Würde dieser Zinssatz schon heute unterstellt werden, ergäbe sich ein Wert von EUR 1,20 je Teleplan-Aktie. Der künftige Newsflow dürfte insbesondere von der weiteren operativen Performance sowie der Margenentwicklung determiniert sein. Die Zahlen für das zweite Quartal würden am 24. Juli bekannt gegeben. Die am 14. Mai stattfindende Hauptversammlung biete Raum für weiteren Newsflow.
Der hohe durchschnittliche Fremdkapitalzins von derzeit 11,7% sei als Ausdruck des hohen Risikos zu sehen, das Fremdkapitalgeber mit der derzeitigen Nettoverschuldung von mehr als EUR 47 Mio. verbinden würden. Trotz Anhebung der Bottom Line-Schätzungen infolge der positiven operativen Entwicklung führe der höhere WACC zu einem reduzierten DCF-Wert von EUR 1,15 je Teleplan-Aktie.
Nach der jüngst an den Tag gelegten positiven Kursentwicklung als Resultat der vom Kapitalmarkt erfreulich aufgenommenen Zahlen des Geschäftsjahres 2007 und des ersten Quartals 2008 bedeute dies ein lediglich geringes Upside von ca. 10%.
Das Rating der Analysten von SES Research lautet für die Teleplan-Aktie "halten", nach zuvor "kaufen". Das Kursziel senke man von 1,25 auf 1,15 EUR. (Analyse vom 29.04.2008) (29.04.2008/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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