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Aragon kaufen
19.12.2007
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von SES Research, empfiehlt die Aktie von Aragon (ISIN DE000A0B9N37 / WKN A0B9N3) zu kaufen.
Aragon habe die Übernahme von 57,4% an der Compexx Finanz Gruppe, Regensburg bekannt gegeben. Damit setze das Unternehmen die Buy-and-Build-Strategie fort und unterstreiche seine aktive Rolle im sich konsolidierenden Markt für Finanzvertriebe.
Compexx betreue als unabhängiger Strukturvertrieb mit derzeit über 600 Vermittler (davon rd. 200 Vollzeit) an 45 Standorten über 20.000 Kunden. Compexx sei größtenteils in Baden Württemberg und Bayern aktiv und verfüge über ein eigenes Abwicklungssystem. Das Unternehmen habe in 2006 einen Umsatz von EUR 10,8 Mio. bei einer im Vergleich zu Wettbewerbern überdurchschnittlichen EBIT-Marge von 14% erzielt. Compexx sei seit Gründung in 2005 profitabel. In 2006 seien Produkte im Wert von EUR 280 Mio. abgesetzt worden, wobei EUR 250 Mio. auf Versicherungen entfallen würden. Aragon zufolge sei für Compexx ein Kaufpreismultiplikator wie bei früheren Akquisitionen von 4-6x EBIT gezahlt worden. Dabei unterliege der endgültige Kaufpreis Besserungsmechanismen. Bei einem von Aragon erwarteten EBIT für 2007 auf dem Niveau von 2006 i.H.v. EUR 1,5 Mio. würde dies einem Kaufpreis von EUR 3,4-5,2 Mio. für 57,4% der Anteile entsprechen. Demzufolge wäre der Kaufpreis mit Blick auf ein EV/EBIT von aktuell 10,8 für 2007e (9,2 für 2008e) bei der Peer Group von Finanzvertrieben in Verbindung mit dem in Aussicht gestellten Wachstum sehr günstig.
Mit Compexx expandiere Aragon in den Bereich der Strukturvertriebe, die sich im Wesentlichen durch eine pyramidenförmige Netzwerkhierarchie der Finanzberater von Maklerpools wie der Aragon-Tochter Jung, DMS & Cie. (JDC) unterscheiden. Compexx werde künftig als Buy-and-Build-Plattform im Bereich Strukturvertriebe dienen. Bis 2011 strebe Aragon bei Compexx 1.000 Vollzeitberater und einen Produktabsatz von EUR 1,5-2 Mrd. (EUR 100 Mio. Umatz) an. Die ehrgeizigen Wachstumsziele sollten zu etwa 50% mit organischem Wachstum und zu 50% durch weitere Übernahmen bzw. durch die Integration von Strukturvertrieben erreicht werden.
Durch die Compexx-Übernahme dürften sich insbesondere folgende Vorteile für Aragon ergeben: Über Compexx als Plattform könne Aragon die Marktkonsolidierung insbesondere bei versicherungslastigen Strukturvertrieben im Zuge der EU Versicherungsvermittlungsrichtlinie und des Versicherungsvertragsgesetzes (ab 01.01.2008 in Kraft) aktiv mitgestalten und durch weitere Akquisitionen bzw. Integrationen stark wachsen. Der Anteil der Versicherungsprodukte auf Konzernebene dürfte von rd. 13% in 2006 auf etwa 30% bis 2009 steigen. Die bessere Diversifizierung beim Produktabsatz führe zu einer größeren Unabhängigkeit von der Börsenlage. Beim Einkauf von Versicherungsprodukten profitiere JDC von besseren Konditionen durch die Bündelung mit Compexx.
Nachdem ARAGON mit dem Aufbau eines der größten deutschen Maklernetze seine Buy-and-Build-Kompetenz bewiesen habe und vor dem Hintergrund der Marktkonsolidierung, seien die Voraussetzungen günstig, dass Compexx in den kommenden Jahren zu einem führenden unabhängigen Strukturvertrieb heranwachse. Da der Compexx-Erwerb noch unter aufschiebenden Bedingungen stehe, die erst im Q1 2008 erfüllt sein sollten, würden die Analysten vorerst Ihre Prognosen für Aragon unverändert lassen. Bei Berücksichtigung von Compexx würde sich schon allein durch den offenbar günstigen Kaufpreis zusätzliches Kurspotenzial ergeben.
Das Rating der Analysten von SES Research für die Aragon-Aktie lautet unverändert "kaufen". Das Kursziel sehe man bei EUR 31,00. (Analyse vom 19.09.2007) (19.12.2007/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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