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SKW Stahl-Metallurgie kaufen
12.07.2007
SES Research
London (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Marc Osigus, verleiht der SKW Stahl-Metallurgie-Aktie (ISIN DE000SKWM013 / WKN SKWM01) nach wie vor das Rating "kaufen".
Heute habe SKW Stahl die Akquisition der ESM Group Inc. bekannt gegeben. ESM sei mit einem Marktanteil von ca. 50% nicht nur der nordamerikanische Marktführer für Entschwefelungsprodukte, sondern mit sechs Produktionsstandorten zugleich der weltgrößte Produzent vom hochwertigen Magnesiumpulver. Zudem - und auch dies sei eine Parallele zu SKW - generiere ESM einen Teil der Erlöse (ca. 30%) mit Produkten für die Sekundärmetallurgie.
Mit dieser Akquisition dehne SKW auf einen Schlag die führende Position für Entschwefelungsprodukte in Zentraleuropa (Marktanteil ca. 30%) auf Nordamerika aus und avanciere in diesem regionalen Geschäft zum Weltmarktführer. Unter der Annahme eines weltweiten Volumens für Entschwefelungsprodukte von ca. EUR 500 Mio. hätte SKW in 2008 bei einem geschätzten Umsatz von mehr als EUR 100 Mio. einen Marktanteil von ca. 20%.
Es gebe zahlreiche Synergien: Größenvorteile bei Einkauf, Vertrieb und Administration, Lerneffekte in F&E und Produktion sowie eine bessere Verhandlungsposition gegenüber den globalen Stahlproduzenten dürften bereits kurzfristig erzielbar sein.
ESM sollte in 2007 einen Umsatz von ca. EUR 111 Mio. bei einer nachhaltigen und langjährig stabilen EBITDA-Marge von ca. 8% (EBITDA EUR 9,3 Mio.) erzielen. Der Kaufpreis für das verschuldungs- und liquiditätsfreie Unternehmen betrage ca. EUR 55 Mio., was einem EBITDA-Multiple von 6 entspreche, das erheblich unter der aktuellen SKW-Bewertung (EBITDA-Multiple von ca. 9,2) liege.
Die wertsteigernde Natur dieses Kaufpreises werde insbesondere dadurch deutlich, dass die Cashflow-Rendite (EBITDA minus Erhaltungsinvestitionen) auf den Enterprise-Value von ESM bereits im aktuellen Jahr 15% betrage und die von Investoren erwartete Mindestverzinsung von 10% deutlich übertreffe.
SKW werde den Erwerb zu 2/3 oder EUR 37,1 Mio. mit Fremdkapital und zu 1/3 oder 18,5 Mio. mit Cash finanzieren. ESM sollte bei einem erwarteten EBITDA von ca. EUR 3,1 Mio. für die restlichen Monate des laufenden Jahres (Annahme: Konsolidierung ab September 2007) trotz des in diesem Zeitraum anfallenden Zinsaufwandes von EUR 0,7 Mio. deutlich Ergebnis steigernd wirken.
Die nordamerikanischen Stahlaktivitäten von SKW im Bereich Fülldrähte unter dem Markennamen Affival und ESM hätten einen gemeinsamen Hintergrund. Bis zum Kauf der heutigen SKW Stahl in 2004 durch ARQUES Industries seien beide Unternehmen im Besitz von Degussa gewesen. Administrativ getrennt worden seien diese Einheiten sogar erst im Februar 2006, nachdem ESM im Dezember 2005 von dem US-amerikanischen Finanzinvestor Platinum Equity gekauft worden sei. SKW kenne also sowohl die wesentlichen Mitarbeiter als auch Administration und Produktionsstandorte sehr gut, was die Integration beschleunigen und deren Risiko minimieren sollte.
Die Akquisition von ESM und die resultierende Festigung der Weltmarktführerschaft in den Nischen Entschwefelung und Sekundärmetallurgie würden den Unternehmenswert erheblich steigern. Der adjustierte Free-Cash-Flow-Yield, unterstützt vom DCF-Modell, deute eine signifikante Unterbewertung und ein neues Kursziel von EUR 56 (zuvor EUR 47) an.
Der Vergleich mit SGL CARBON, dem einzig börsennotierten Stahlspezialitäten-Zulieferer in Deutschland, untermauere diese Analyse deutlich und habe auf Basis des Geschäftsjahres 2008 zu Kurszielen von EUR 55 (EV/EBIT) bis EUR 127 (EV/Umsatz) geführt.
Die Katalysatoren für eine kurzfristige Beseitigung dieser Unterbewertung und der im Vergleich zum Stahlumfeld zu beobachtenden Underperformance seien zahlreich: Mit der Akquisition von ESM rücke SKW Stahl in eine völlig neue Größenordnung vor und werde für einen breiteren Kreis institutioneller Investoren interessant. Die von ARQUES für das zweite Halbjahr 2007 angekündigte Platzierung der verbleibenden Anteile sollte für einen deutlichen Anstieg der Liquidität der Aktie sorgen. Beides könnte sich durch eine mögliche SDAX-Aufnahme verstärken. Die Mitte August zu berichtenden Quartalszahlen würden den positiven operativen Trend untermauern.
Die Analysten von SES Research bewerten die SKW Stahl-Metallurgie-Aktie unverändert mit dem Rating "kaufen". (Analyse vom 12.07.2007) (12.07.2007/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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