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Converium untergewichten
16.11.2004
Zürcher Kantonalbank
Die Analysten der Zürcher Kantonalbank bewerten die Aktie der Converium Holding (ISIN CH0012997711 / WKN 766465) mit "untergewichten".
Converium habe es bis jetzt nicht fertig gebracht, Mehrwert für die Aktionäre zu schaffen. In den letzten drei Jahren hätten zwar fast alle Versicherungsgesellschaften stark unter den schlechten Rahmenbedingungen und dem erhöhten Branchenrisiko gelitten, bei Converium sei der Verlust des Börsenwertes aber deutlich ausgeprägter als bei den Konkurrenten.
Die Geschäftsaussichten würden vorläufig grundsätzlich gut bleiben. Trotz Abschwächungen befinde sich der Rückversicherungsmarkt weiterhin in einer erfreulichen Verfassung. Dies zeige auch der 3. Quartalsabschluss von Converium. Mit 117,3% sei die Combined Ratio des Nichtlebengeschäfts insgesamt zwar sehr unbefriedigend. Würden die Sonderfaktoren aus Nachreservierungen und Sturmschäden des Spätsommers 2004 aber ausgeklammert, so sei erkennbar, dass die operative Profitabilität des laufenden Geschäftes mit einer Combined Ratio von 96,0% weiterhin hoch sei.
Da die Wirbelstürme große Schäden zur Folge hätten, würden sie der Versicherungsindustrie im Naturkatastrophengeschäft zudem gute Argumente für weitere Tariferhöhungen bieten. Für viele andere Geschäftszweige sei ebenfalls mit weiterhin guten Rahmenbedingungen zu rechnen. Insgesamt sei deshalb nicht zu erwarten, dass der Versicherungszyklus schneller abbreche, als bis vor kurzem zum Teil befürchtet worden sei. Infolge der Verzögerungen bei den Anpassungen der Versicherungsverträge sei zudem in den nächsten 12 bis 18 Monaten weiterhin mit vorteilhaften Geschäftszahlen zu rechnen. Alle Argumente würden grundsätzlich auch auf Converium zutreffen.
Auf Grund der laufenden Restrukturierung müssten allerdings dennoch einige Einschränkungen gemacht werden. Diese würden vor allem die derzeitige Wettbewerbsbeeinträchtigung von Converium infolge der momentan schwierigen Geschäftssituation (u.a. Restrukturierung, kein A-Rating mehr) betreffen. Weitere Punkte seien hier die Aussicht auf ein Übergangsjahr (2005) auf Grund der laufenden Restrukturierung und der voraussichtlich zwischenzeitlich negative Kosteneffekt durch den Wegfall eines erheblichen Anteils an Prämieneinnahmen (schätzungsweise rund USD 1 Mrd.).
Die Geschäftsentwicklung von Converium könnte in den nächsten 12 bis 18 Monaten infolge dieser verschiedenen Sonderfaktoren schlechter ausfallen, als auf Grund der aktuellen Marktsituation zu erwarten sei. Eine Quantifizierung dieser Sondereinflüsse sei momentan allerdings bestenfalls grob möglich. Die nächsten Monate würden möglicherweise Klarheit schaffen. Hinweise auf den Geschäftserfolg in den Verhandlungen zur Januar-Erneuerungsrunde seien dabei von besonderem Interesse. Hierbei gehe es allerdings nicht wie bei den Konkurrenten in erster Linie um die Durchsetzung weiterhin vorteilhafter Konditionen und die Gewinnung von neuem Geschäft, sondern v.a. um die Sicherung der bestehenden Kundenbeziehung. Dies sei auf Grund der aktuell schwierigen Unternehmenssituation keine Selbstverständlichkeit.
Die Bewertung von Converium müsse sich auf Grund der derzeit überdurchschnittlich hohen Schätzunsicherheit hinsichtlich der Ertragskraft in erster Linie auf die Gesellschaftssubstanz beschränken. Daher sei die Converium-Aktie gegenwärtig sehr moderat bewertet. Das Kurs-Buchwert-Verhältnis 2005 (KBV) komme derzeit auf einen Wert von 0,65. Dies bedeute einerseits einen Abschlag von 35% auf den inneren Wert der Gesellschaft; andererseits sei Converium damit momentan auch 35% tiefer bewertet als der Schweizer Versicherungssektor. Converium sei gemäß dem Buchwertkriterium gegenwärtig auch billiger als verschiedene Konkurrenten der Rückversicherungsbranche. Die tiefe Aktienbewertung von Converium sei in erster Linie Ausdruck der derzeit herrschenden hohen Unsicherheit und damit des erhöhten Geschäftsrisikos. Dies rechtfertige auch einen größeren Bewertungsabschlag.
Da über den künftigen Geschäftserfolg derzeit nur spekuliert werden kann und diese unsichere Situation voraussichtlich noch eine Zeit lang anhält, lautet die Einstufung von den Analysten der Zürcher Kantonalbank für die Converium-Aktie, trotz des aktuellen deutlichen Bewertungsabschlags, "untergewichten“.
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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