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Kühne & Nagel übergewichten
27.07.2004
Zürcher Kantonalbank
Die Analysten der Zürcher Kantonalbank empfehlen die Aktie von Kühne & Nagel (ISIN CH0012541816 / WKN 938311) überzugewichten.
Kühne & Nagel habe im 2. Quartal das dynamische Umsatzwachstum fortsetzen können und die hohen Erwartungen übertroffen. Der Umsatz habe CHF 2,84 Mrd. (+22,5%) betragen. Der Währungseffekt (USD und EUR) sei vernachlässigbar. Das Umsatzwachstum im 1. Halbjahr von 20,5% stamme zu 4% oder rund CHF 220 Mio. aus Akquisitionen (v.a. Pracht aber auch WM Group und ein Teil von CAT). Das organische Wachstum liege somit bei 16,5%. Während das Betriebsergebnis EBITA im 2. Quartal 04 mit CHF 98,6 Mio. (+35,8%) die Erwartungen gut erfüllt habe, habe der Reingewinnanstieg um 4,6% auf CHF 47,9 Mio. leicht enttäuscht. Belastet habe vor allem ein a.o. Goodwill-Impairment von CHF 6 Mio. Dies, da Kühne & Nagel im Vorfeld der ab 2005 wegfallenden jährlichen Goodwill-Amortisationen (Rechnungslegungsänderung IFRS) die kleineren GW-Posten 2004 bereinige. Da diese Amortisationen steuerlich nicht abzugsfähig seien, steige auch die Steuerquote leicht.
Bei einem Marktwachstum von 10-12% habe Kühne & Nagel die Seefrachtvolumen um 25% (22% 1. Quartal 04) gesteigert und Marktanteile gewonnen. Mit einer Bruttomargenverschlechterung auf 12,9% vs. 13,6% im 1. Semester 03 habe die Gewinnentwicklung nicht mithalten können. Da die Frachtpreise, die Kühne & Nagel mit den Kunden drei Monate im Voraus fixiere, noch immer steigen würden, dürfte der Margendruck kurzfristig weiter anhalten. Bei einer Stabilisierung der Preise könne mit einer Margenerholung gerechnet werden. Freude mache die Luftfracht, wo Kühne & Nagel in allen Regionen Marktanteile gewonnen und bedeutende Neukunden akquiriert habe. Die EBITA-Marge habe sich im 1. Halbjahr von 3,8% auf 4,7% verbessert.
Der Bereich Kontraktlogistik habe mit CHF 20,2 Mio. das EBITA im 1. Semester 04 beinahe verdoppelt. Die von 2% auf 3,5% markant verbesserte EBITA-Marge sollte gemäß Kühne & Nagel für 2004 bei mind. 3% liegen, was nach Erachten der Analysten eine vorsichtige Prognose sei und etwas Spielraum für Revisionen nach oben lasse. Obschon ein wichtiger Kunde verloren wurde (was sich im abgeschwächten Wachstum des 2. Quartals widerspiegelt), stehen die Chancen weiterhin gut, dass sich die Kontraktlogistik neben der See- und Luftfracht zur dritten wichtigen Säule entwickelt, so die Analysten der Zürcher Kantonalbank.
Aufgrund des Globalisierungstrends rechne Kühne & Nagel mit einem jährlichen Wachstum des Marktvolumens von 7-8% und beabsichtige selbst zweistellig zu wachsen. Die gute operative Leistung im 1. Halbjahr, die starke Marktstellung, das überzeugende Geschäftsmodell und die klare Strategie würden die Analysten zuversichtlich stimmen, dass Kühne & Nagel weiterhin überdurchschnittlich von einem freundlichen Wirtschaftsumfeld v.a. in Fernost profitieren könne. Allerdings werde der Basiseffekt im zweiten Halbjahr anspruchsvoller. Kühne & Nagel sei mit einem KGV 2004/2005(S) von 16,5x bzw. 15,2x (vor Goodwill) bewertet. Die erwähnten Gründe würden nach Erachten der Analysten einen Bewertungsaufschlag zum historischen KGV von durchschnittlich 14,0x rechtfertigen.
Die Analysten der Zürcher Kantonalbank stufen die Aktie von Kühne & Nagel mit "übergewichten" ein.
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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