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Mayr-Melnhof übergewichten
19.05.2004
Raiffeisen Centrobank
Mark Kerekes, Analyst der Raiffeisen Centrobank, stuft die Aktie von Mayr-Melnhof (ISIN AT0000938204 / WKN 890447) weiterhin mit "übergewichten" ein.
Mayr-Melnhof sehe weiterhin keine Dynamik in der westeuropäischen Nachfrage nach Kartonverpackungen, weshalb die Stabilisierung der Durchschnittspreise zunehmend schwieriger werde. Das Management erwarte, die Kapazitätsauslastung mit asiatischen Aufträgen und damit zu Lasten der operativen Ergebnismargen auf dem aktuell hohen Niveau zu halten. Der Anstieg im Auftragsstand auf 70 Tsd. Jahrestonnen bestätige diese Erwartungshaltung. Man rechne für das Jahr 2004 mit einem weiteren Verfall der Karton-Durchschnittspreise. Die sinkenden Altpapierpreise - sie würden als Indikator für allgemeine Kartonnachfrage gelten - würden diese Annahme untermauern.
Auf Basis des KGV sei Mayr-Melnhof mit dem Peer-Group-Mittelwert bewertet. In dem Basismodell (inkl. der angekündigten Kapazitätserweiterungen bei MM Graphia und MM Packaging) habe man die geplanten Akquisitionen nicht berücksichtigt, ohne diese werde das Unternehmen im Peer Group-Vergleich die geringsten Ergebniswachstumsraten für die nächsten Jahre erzielen und im Jahr 2006e bereits eine Netto-Cash Position von EUR 160 Mio. ausweisen.
Mayr-Melnhof besitze ein beachtliches Nettoergebnispotential aus einer möglichen Ausnützung des Leverage Effekts (Die Branche rechne im Durchschnitt mit einer Verzinsung von ca. 9% auf das eingesetzte Eigenkaptial, dem gegenüber hätten vergleichbare Cooperate Bonds mit einer Laufzeit von 5 Jahren eine Verzinsung von 4,3% bzw. 4,8% bei einer Laufzeit von 8 Jahren). Auf Basis des Multiples EV/EBITDA würde sich für Mayr-Melnhof ein fairer Wert von EUR 154 je Aktie errechnen! Der Unternehmenswert könnte durch eine Optimierung der Kapitalstruktur signifikant erhöht werden.
Zur Ermittlung des Kursziels von EUR 112 habe man die KGV-Multiples zu 70% (Zielwert von EUR 94) und die EV/EBITDA-Multiples (Zielwert von EUR 154) zu 30% gewichtet, da dieses Multiple die Kapitalstruktur von Mayr-Melnhof nicht ausreichend berücksichtige. Die Analsten würden als Belastungsfaktoren für die Aktie die nach wie vor getrübte Nachfragesituation an den westeuropäischen Recycling-Kartonmärkten und die Unsicherheiten bezüglich der Ergebnisauswirkungen der angekündigten Akquisitionen sehen.
Die Analysten der Raiffeisen Centrobank bestätigen ihre "übergewichten" Empfehlung für die Aktie von Mayr-Melnhof.
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