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Vinci untergewichten
03.12.2002
Helaba Trust
Die Analysten von Helaba Trust bewerten die Vinci-Aktie (WKN 867475) mit "untergewichten".
Aus der Fusion von Vinci (alt) und GTM, beide Frankreich, sei im Jahr 2000 der weltweit größte Baukonzern entstanden. Das Unternehmen verfüge über ein besonderes, ergebnisstabilisierendes Asset, das Konzessionsgeschäft (EBIT-Anteil 2002e: 60%). Dies beinhalte Lizenzen für Planung, Bau und zeitlich befristeten Betrieb (25-60 Jahre) von Straßen, Brücken, Parkplätzen oder Flughäfen. Im traditionellen Baugeschäft würden zwar die höchsten Umsätze (Anteil 1.-3. Quartal 2002: 41%), aber nur noch knapp ein Fünftel des Ergebnisses erzielt. Die Rentabilität der anderen Aktivitäten, Straßenbau und Energie/Information (Infrastruktur für Stromtransport und Informationstechnologie) sei in den vergangenen Jahren höher gewesen.
Wie erwartet habe sich die Expansion im Konzessionsgeschäft im laufenden Jahr positiv auf die EBIT-Marge nieder geschlagen. Sie sei im 1. Halbjahr auf 4,9% geklettert (Vorjahr: 4,6%). Beim Nettoergebnis, das um 2,4% auf 174 Mio. Euro zugenommen habe, hätten höhere Steuern einen überproportionalen Anstieg verhindert. Die Erlöse (1.-3. Quartal: +2,5% gegenüber dem Vorjahr) seien zwar auf Kurs geblieben. Immer stärker mache sich aber auch bei Vinci der negative Konjunktureinfluss bemerkbar. Bereinigt um Erstkonsolidierungen sei der Umsatz per Ende September um 1,6% zurück gefallen, was in erster Linie auf den französischen Straßenbau (-9,7%) zurückzuführen sei. Angesichts des im Oktober und November weiter rückläufigen Geschäftsklimas in Frankreich dürfte sich der Druck noch verstärken.
Für 2003 gehe man daher von ermäßigten Margen außerhalb der Konzessionen aus. Darüber hinaus werde trotz der teilweisen Umschichtung (knapp 10% der Finanzschulden) in eine zinsgünstige Wandelanleihe und niedrigerer Geldmarktsätze (ein Drittel der Finanzschulden variabel verzinst) der höhere durchschnittliche Schuldenstand belasten. Zwar gebe es bewertungstechnisch keinen Anlaß zur Sorge (fairer Wert 60-65 Euro je Aktie). Vor allem die Werthaltigkeit der Konzessionen sei zuletzt durch das hohe Übernahmeangebot für das italienische Pendant Autostrade unterstrichen worden. Dennoch berge das negative Gewinnmomentum im Verein mit einer brisanten Charttechnik (Unterstützung letzte 2 Jahre: 56/58 Euro) die Gefahr weiterer Kursrückschläge.
Die Analysten von Helaba Trust raten daher vorerst zur Untergewichtung von Vinci.
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