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Invensys untergewichten
28.11.2002
Helaba Trust
Die Analysten von Helaba Trust bewerten die Invensys-Aktie (WKN 860405) mit "untergewichten".
Unerwartet rasch habe Invensys das umfangreiche Desinvestitionsprogramm abschließen können. Die noch verbliebene Fasco Motors (USA), ein Hersteller von Elektromotoren für diverse Anwendungen, wie Computer, Lüfter oder Pumpen, sei für 415 Mio. US-Dollar in bar verkauft worden. Der endgültige Vertragsabschluß stehe aufgrund der üblichen behördlichen Kontrollen allerdings noch aus. Mit diesem Schachzug hätte Invensys im laufenden Geschäftsjahr die Nettoverschuldung tatsächlich von 3,3 Mrd. Britischen Pfund (GBP) auf 1,5 Mrd. GBP reduziert, was angesichts der schwierigen Marktverhältnisse und der allgemein geringen Investitionsneigung dem Management hoch anzurechnen sei.
Schließlich sei es nur durch eine solch extreme Verschlankung gelungen, den dynamischen Verschuldungsgrad wieder in die Spanne von 2 bis 4 Jahre zu drücken. Dies dürfte auch die Ratingagenturen beruhigen, die das "Gerade-noch-Investmentgrade"-Unternehmen schon auf ihrer Abschussliste vermerkt hatten. Der schwierigere Teil der Sanierung habe jedoch erst begonnen. Weil das Nichtkerngeschäft wesentlich profitabler gewesen sei als die verbleibenden Geschäftsbereiche, dürfte es trotz niedrigerer Zinsaufwendungen nicht leicht werden, den Konzern im kommenden Jahr über der Nullinie zu halten. Man rechne mit einem schwach positiven Ergebnis (Umsatzrendite netto: 0 bis 0,5%), wobei hier noch einmal Restrukturierungsaufwendungen zu verkraften seien.
Auf bereinigter Basis dürfte sich die Umsatzrendite auf etwa 1,5% (2002/03: 0,8%) stellen. Ab 2004/05 könnte es deutlich schwunghafter aufwärts gehen, falls die Absatzmärkte mitspielten. In einem realistischen Szenario dürfe somit durchaus von einer dauerhaften Normalisierung der finanziellen Verhältnisse ausgegangen werden, ohne dass Invensys auf absehbare Zeit zu einem "Low Risk"-Unternehmen mutiert sei. Es biete sich daher an, von der zuletzt verwendeten restriktiven Bewertung anhand des Eigenkapitals (rund 15 GBp je Aktie) abzulassen, und wieder einen branchenüblichen Kennzahlenkranz anzusetzen (z.B. EV/Umsatz rund 0,5, EV/EBIT rund 10, Kurs/Cash flow rund 5).
Aber selbst damit lasse sich aus heutiger Sicht nur ein fairer Wert von 50 GBp ableiten, wobei die Prognosen (EBITA-Marge 2004/05: rd. 7%) allerdings deutlich unter den Unternehmenszielen (EBITA-Marge 2004/05: rd. 10%) lägen. Von diesem fairen Wert habe sich der Kurs heute nach oben abgesetzt.
Die Analysten von Helaba Trust empfehlen daher, die Untergewichtung für Invensys zunächst beizubehalten, würden etwaige Sanierungsfortschritte, die den entworfenen Entwicklungspfad überträfen, jedoch schnellstmöglich honorieren.
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