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Invensys untergewichten
20.11.2002
Helaba Trust
Die Analysten von Helaba Trust bewerten die Invensys-Aktie (WKN 860405) mit "untergewichten".
Nach einer mehrstufigen Schrumpfungskur stehe der Elektronikkonzem im wesentlichen auf zwei Standbeinen. Es handele sich zum einen um die Produktionssteuerung (Umsatz 2001/02: 1,6 Mrd. Britische Pfund (GBP)) mit Kundenschwerpunkten in Öl/Gas/Chemie, Energieerzeugung und Life Sciences. Darin sei die Softwareschmiede Baan integriert. Den zweiten Schwerpunkt bilde "Energy Management" (2,4 Mrd. GBP), d.h. stromtechnische Lösungen inklusive Mess- und Regeltechnik für Versorger-Infrastruktur und Gebäude aller Art. Unter "Development" seien kleinere Bereiche zusammengefasst worden, wie Bahntechnik- und Windenergie-Aktivitäten (0,7 Mrd. GBP). Ab 2004/05 sollten EBIT-Margen von 8-10% (1. Halbjahr 02/03: 3,2%) in der Produktionssteuerung und 12% (8,7%) im Energy Management erzielt werden.
Umsatz und EBIT hätten im ersten Halbjahr 2002/03 unter den Erwartungen gelegen. Dies sei weniger auf das US-Geschäft zurückzuführen, wo bei einer Erlöseinbuße von 12,5% gegenüber dem Vorjahr die operative Marge sogar auf 8,6 (Vorjahr 5,7)% hochgeschraubt worden sei, als vielmehr auf schwächere Beiträge außerhalb Amerikas. Dies liege vor allem daran, dass die Kostensenkungsmaßnahmen hier noch nicht durchgeschlagen hätten. Hinzu komme, dass das im Oktober verkaufte Nichtkerngeschäft im ersten Semester immer noch recht hohe Gewinnspannen aufgewiesen habe. Im 2. Halbjahr sei somit ein negativer Basiseffekt einzukalkulieren, der durch niedrigere Zinsaufwendungen nicht kompensiert werde. Immerhin betrage die Nettoverschuldung aktuell nur noch 1,8 Mrd. GBP.
Damit seien die bilanziellen Probleme jedoch noch nicht gelöst. Die Schieflage bei den Pensionsfonds (Höhe nicht genannt; per 31.3 .2002 noch kein Defizit) sowie der hohe Firmenwert (2002/03e: 1,3 Mrd. GBP gegenüber 0,7 Mrd. GBP Eigenkapital) belasteten weiterhin das Rating (S&P habe zuletzt BBB-Einstufung unter Beobachtung gesetzt). Dies stelle eine enorme Ergebnisbremse dar. Allein um Goodwill-AfA und Zinsaufwand auszugleichen, müsse eine Umsatzrendite von 5% erzielt werden. Auch 2003/04 dürfte es nicht leicht fallen, diese Hürde zu überwinden. Ähnlich wie bei ABB müsse sich die Bewertung somit auch am Eigenkapital orientieren, das nur knapp 15 GBp je Aktie betrage (daher fairer Wert nur ca. 30 GBp).
Trotz des jüngsten Kursverfalls raten die Analysten von Helaba Trust deshalb zur Untergewichtung von Invensys.
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