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GDF Suez-Aktie: Gewinnausblick für GJ 2013 und 2014 fällt
12.12.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Michael Romer, Analyst von Sarasin Research, senkt sein Rating für die Aktie von GDF Suez (ISIN FR0010208488 / WKN A0ER6Q) von "buy" auf "neutral".
GDF Suez (GSZ) sei im Juli 2008 aus der Fusion von Gaz de France (GDF) und Suez entstanden. Die Aktien von GSZ würden deutlich unter dem Kurs seit der Fusion notieren und hätten zwischen Mitte 2011 und Ende 2012 in einem Seitwärtskanal zwischen EUR 16 und EUR 20 oszilliert. Die tiefen Strom- und CO2-Zertifikatpreise hätten den Margen im Gasgeschäft und besonders der Stromerzeugung aus Erdgas zugesetzt. Dies deshalb, weil die langfristigen Gasbezugsverträge mit den großen Produzenten nicht unmittelbar den gegenwärtig tieferen Spotpreisen hätten angeglichen und somit die Endkundentarife nicht genügend erhöht werden können. Das werde verstärkt, indem die Regierung im Heimmarkt Frankreich generell Marktanpassungen der Endkundenpreise in der gegenwärtigen schwierigen Wirtschaftslage verhindere.
Dennoch sei das 9M12-Ergebnis Ende Oktober 2012 entsprechend den Markterwartungen ausgefallen. Am jährlichen Investorentag Anfang Dezember seien die Aktien auf Grund der präsentierten Gewinnaussichten deutlich zurückgestuft worden. Während sich der Markt auf ein mittelfristiges Wachstum des Gewinns pro Aktie (GpA) im mittleren einstelligen Prozentbereich eingestellt habe, habe GSZ mit tieferen Gewinnzielen enttäuscht. Die Anfang Dezember 2012 präsentierte Mittelfristplanung für 2012 bis 2015 habe in der Zahl mehrheitlich positive Punkte offenbart.
Der Fokus der Investitionen liege mehrheitlich in den rasch wachsenden Märkten für Strom und Gas in Lateinamerika, dem Mittleren Osten und Asien. Darüber hinaus sei angekündigt worden, dass sich ein Kosten- und Effizienzsteigerungsprogramm mit Namen "Perform 2015" von EUR 2,9 Mrd. bzw. Umsatzsynergien von EUR 0,6 Mrd. in der Erfolgsrechnung bis 2015 niederschlagen sollten. In der kurzen Frist für das GJ12 sei das Ziel eines Betriebsgewinn vor Abschreibungen und Amortisationen (EBITDA) von EUR 17 Mrd. und eines wiederkehrenden Gruppengewinns zwischen EUR 3,7 Mrd. und EUR 4,2 Mrd. bestätigt worden.
Darüber hinaus aber stelle GSZ für das GJ13 einen deutlich tieferen EBITDA von EUR 13 Mrd. bis EUR 14 Mrd. in Aussicht, welcher deutlich von der Konsensschätzung von EUR 15,5 Mrd. abweiche. Für GJ14 gehe GSZ von einem ähnlichen Resultat auf Stufe EBITDA und Reingewinn aus, während der Markt bisher von EUR 16,6 Mrd. bzw. EUR 4,2 Mrd. ausgegangen sei. Für GJ15 werde wieder mit einer Erholung in den Erträgen gerechnet, ohne jedoch konkrete Zahlen zu nennen.
Nach der Auszahlung einer Interimsdividende per Ende September 2012 und der
kommunizierten Mittelfristplanung Ende November 2012 seien die Titel auf ein Niveau gefallen, welches die Aktienbewertung anspruchslos aussehen lasse. Auf Basis EV/EBITDA und P/E für 2013 würden GSZ leicht unterhalb des Durchschnittswerts der Vergleichsgruppe handeln. Allerdings dürfte die Bewertung auf Grund erforderlicher Revisionen den Gewinnschätzungen sich Anfang 2013 wieder in eine leichte Prämie wandeln. Dem gegenüber stehe eine für 2012 geschätzte Ausschüttungsquote bei 100% und eine Dividendenrendite von beinahe 10%. Dies sollte die Aktien vor weiteren substanziellen Kurseinbrüchen schützen.
Mit dem über Europa hinaus diversifizierten Gasgeschäft besitze GSZ ein attraktives Wachstumssegment, das kein anderer europäischer Konkurrent vorweisen könne. Zweifellos sei GSZ daran, das Geschäftsmodell zu straffen. Das könnte Mittelfristig in einem integrierten europäischen Versorger münden, welcher bis 2015 rund 40% des Gewinns in Schwellenländern erwirtschafte. In der Zwischenzeit müsse GSZ wegen den wenig vorteilhaften Marktbedingungen den Gürtel enger schnallen. Für ein französisches Unternehmen, das den Staat als Grossaktionär habe, kein leichtes Unterfangen.
Die Analysten von Sarasin Research reduzieren ihre Einschätzung zur Aktie von GDF Suez von "buy" auf "neutral". (Analyse vom 12.12.2012) (12.12.2012/ac/a/a)
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