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| GB0006215205 |
888871 |
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National Express-Aktie: Coachen was zu coachen ist
23.11.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst von Sarasin Research, Dr. Philipp Gamper, bewertet die Aktie von National Express (ISIN GB0006215205 / WKN 888871) mit dem Anlageurteil "buy".
Die im englischen Birmingham beheimatete National Express sei ein führendes Transportdienstleistungsunternehmen in den Bereichen Stadtbus, Überland- und Fernstreckenbus, Schulbus sowie Bahn und Tram. Geographisch konzentriere sich das Unternehmen auf die Märkte Großbritannien, USA und Kanada sowie Spanien und Marokko.
2011 sei ein gutes Geschäftsjahr gewesen für National Express. Der Umsatz habe sich um 5% auf GBP 2,24 Mrd. erhöht und die operative Gewinnmarge vor Goodwillamortisation und Einmaleffekten sich auf 10,1% (2010: 9,6%) belaufen. Des Weiteren habe ein positiver Geldfluss aus operativer Tätigkeit von GBP 239 Mio. (2010: GBP 214 Mio.) resultiert.
Das erste Halbjahr 2012 sei zum einen geprägt gewesen durch die bereits im September 2011 angekündigte und im Mai 2012 abgeschlossene Akquisition der in Cincinnati (US/OH) beheimateten Petermann Partners Inc., der fünftgrößten Schulbus Transportdienstleisterin der USA. Zum anderen hätten die zunehmend anspruchsvolleren Marktbedingungen aufgrund der schwierigen Wirtschaftssituation und den Sparbemühungen der öffentlichen Hand in Großbritannien und Spanien eine große Herausforderung für das Management gebildet. Dennoch habe der Umsatz (ohne UK Bahn) um 3% auf GBP 809 Mio. gesteigert werden können, wobei nur der Bereich UK Überlandbusse (UK Coach) mit einem leicht tieferen Umsatz nicht zum Wachstum habe beitragen können.
Der Bereich UK Bahn habe infolge der Konzessionsrückgabe der East Anglia Bahnlinien (London - Colchester - Ipswich - Norwich; London - Cambridge - Ely - Peterborough; London - Stansted Airport) nach sieben jähriger Konzessionslaufzeit einen Umsatzrückgang von 63% auf GBP 125 Mio. bei gleichzeitig gestiegener operativer Marge verzeichnet. Insgesamt habe auf Gruppenstufe für 1H12 ein Rückgang des Umsatzes von 17% auf GBP 934 Mio. resultiert, während sich die operative Gewinnmarge vor Amortisation und Einmaleffekten um 80 Basispunkte auf 11,3% verbessert habe (1H11: 10.5%).
Dank robuster Langfristverträge und starker regionaler Positionierung sei das Management trotz schwieriger Marktbedingungen in der Lage, auch weiterhin eine profitable Wachstumsstrategie zu verfolgen, welche die negativen Einflüsse auf die Nachfrage infolge der Sparanstrengungen der öffentlichen Hand zu überkompensieren vermag.
Zwar sichere National Express den benötigten Treibstoff grundsätzlich auf mindestens 15 Monate ab sowie mindestens 50% des Treibstoffbedarfs der vertraglich unterlegten Transportleistungen für weitere 9 Monate. Dennoch sei das Unternehmen mit entsprechender zeitlicher Verzögerung den Schwankungen der Treibstoffpreise ausgesetzt und müsse über adäquate Preisanpassungen die dadurch entstandenen Ertragseffekte auffangen. Insbesondere im Bereich UK Bus und UK Rail seien die Mitarbeiter zu einem hohen Grad gewerkschaftlich organisiert. In Spanien sei National Express zudem mit einem wenig flexiblen Arbeitsmarkt konfrontiert. Lediglich bei North America Schoolbus und UK Coach seien die gewerkschaftlichen bzw. regulatorischen Einflüsse weniger ausgeprägt. Die starke arbeitsrechtliche Regulierung führe zu entsprechenden Lohninflationsrisiken auch in Zeiten gedrückter betrieblicher Erträge.
Die Transportdienstleistungen wie sie von National Express erbracht würden, würden in der öffentlichen Meinung der Benutzer und der politischen Diskussion oft als zwingend zu erbringende Leistungen im Sinne des öffentlichen Interesses (public services) gesehen. Daraus würden vielerlei Ansprüche und Forderungen abgeleitet, die rein betriebswirtschaftlichen Überlegungen unter Umständen entgegenlaufen könnten. Selbst wenn die Transportdienstleistungen von National Express bedeutend weniger negativen Konjunktureinflüssen ausgesetzt seien als beispielsweise das Konzessionsgeschäft der Autobahnbetreiber, könne sich das Unternehmen diesen Effekten trotz bedingtem positivem Substitutionseffekt (Umsteigen vom Privatauto auf den öffentlichen Verkehr, Transport mit der Bahn statt mit dem Lastwagen) nicht vollständig entziehen.
National Express weise ein ausgewogenes Portfolio von Transportdienstleistungen per Bus, Überlandbus, Schulbus und Bahn an. Das Geschäftsmodell habe durchaus defensive Schönheiten aufgrund der zahlreichen langfristigen Verträge. In den deregulierten Märkten Nordamerika und Großbritannien (Busse und Überlandbusse) ergäben sich für National Express vielfältige Wachstumsmöglichkeiten. Selbst das stark regulierte Eisenbahngeschäft in Großbritannien eröffne Chancen für neue profitable Konzessionen. Des Weiteren adressiere National Express Deutschland, Lateinamerika und Nordafrika als interessante Wachstumsgebiete. Die Bewertung der Aktien von National Express sei im Unternehmensvergleich ausgesprochen attraktiv. Zudem würden die Aktien eine überdurchschnittliche Dividendenrendite bieten.
Die Analysten von Sarasin Research stufen National Express mit "buy" ein und empfehlen die Aktien zum Kauf. (Analyse vom 23.11.2012) (23.11.2012/ac/a/a)
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