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Kuoni-Aktie: Geschäftsmodell mit tiefen Fixkosten
22.11.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Patrick Hasenböhler, Analyst von Sarasin Research, bestätigt sein "buy"-Rating für die Kuoni-Aktie (ISIN CH0003504856 / WKN 894861).
Kuoni sei mit verschiedensten Herausforderungen konfrontiert. Auf der einen Seite würden das schwierige wirtschaftliche Umfeld, auf der anderen Seite rasante strukturelle Veränderungen in der Reisebranche belasten. Faktoren, die für Kuoni sprächen, seien die geringe vertikale Integration verbunden mit einer tiefen Kapitalbindung, die Aktivität im profitablen Visa-Geschäft, die gute Positionierung in den aufstrebenden Märkten sowie die erwartete hohe Free-Cashflow-Generierung.
Im Mai 2011 habe Kuoni die Übernahme von Gullivers Travel Associates (GTA) vollzogen. Mit dieser Übernahme sei Kuoni den durch das Internet ausgelösten Strukturwandel der Reisebranche offensiv angegangen. Auch diene das Internet mehr und mehr als zuverlässige Informationsquelle. Diese Transparenz sorge für Preisdruck und verschärfe die Konkurrenz. Zudem würden immer mehr Konsumenten ihre Ferien direkt bei Transportunternehmen und Hotels buchen. Reiseveranstalter müssten sich deshalb verstärkt spezialisieren und aufwändigere Reisen anbieten, um für die Kunden Mehrwert zu generieren. Bei Kuoni mache der Anteil der Internetbuchungen im Reiseveranstaltergeschäft 24% aus.
Die Gruppe habe im September 2012 entschieden, aus den Reiseveranstalteraktivitäten von Kuoni in Italien, Spanien, Russland, Belgien und den Niederlanden sowie von der B2C-Online-Plattform Octopustravel auszusteigen. Es würden verschiedene Ausstiegsoptionen geprüft, die von einem vollständigen oder teilweisen Verkauf, einem Management-Buy-Out oder bis zu einer Einstellung der Aktivitäten reichen können.
Die Zukunft von Kuoni präsentiere sich Erfolg versprechender als dies in der jüngsten Vergangenheit der Fall gewesen sei. Das europäische Reiseveranstaltergeschäft habe an Bedeutung verloren, hingegen sei der asiatische Markt wichtiger geworden. Das attraktive Nischengeschäft VFS Global dürfte 2013 wieder eine steigende operative Marge ausweisen. Der Konsens gehe 2013 von einer deutlichen Steigerung des operativen Ergebnisses aus. 2012 dürfte Kuoni einen Verlust ausweisen. 2013 würden die Analysten mit einem Reingewinn von CHF 75 Mio. rechnen, was einem Gewinn pro Aktie (GpA) von CHF 19,70 bwz. eine P/E 2013E von 12,7x entspreche.
Ein Bewertungsaufschlag von Kuoni gegenüber den beiden Branchenkonkurrenten TUI Travel (ISIN GB00B1Z7RQ77 / WKN A0MWY8) und Thomas Cook (ISIN GB00B1VYCH82 / WKN A0MR3W) sei gerechtfertigt. Mit der Asset-light-Strategie (d.h. Kuoni besitze kaum feste Anlagen wie Flugzeuge, Schiffe und Hotels) unterscheide sich Kuoni deutlich von den beiden Konkurrenten. Weiter verfüge Kuoni über eine gute Positionierung in den attraktiven Segmenten Destination Management und Visa-Services. Das stärkste Argument für eine Investition in Kuoni sei die hohe, erwartete Free-Cashflow-Generierung. Basierend auf ihren Schätzung sei Kuoni nach Meinung der Analysten mit einem nachhaltigen EV/Free Cashflow von 8x (exkl. Vorauszahlungen Kunden) bzw. 5x (inkl. Vorauszahlungen Kunden) bewertet.
Die Analysten von Sarasin Research erwarten über die nächsten zwölf Monate eine im Gesamtmarktvergleich überdurchschnittliche Kursentwicklung der Kuoni-Aktie und sie bestätigen ihr "buy"-Rating. (Analyse vom 22.11.2012). (22.11.2012/ac/a/a)
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