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Panalpina-Aktie: Erneuter Rückschlag
19.10.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst von Sarasin Research, Patrick Hasenböhler, hält an seiner Herabstufung der Panalpina-Aktie (ISIN CH0002168083 / WKN A0F57E) von "neutral" auf "reduce" (16.10.) fest.
Panalpina werde am 2. November das Ergebnis für das 3. Quartal 2012 veröffentlichen. Drei Wochen vor diesem Termin habe die Gruppe jedoch eine Gewinnwarnung veröffentlichen müssen. Das Quartalsergebnis sei durch eine schwache Volumenentwicklung in der Luftfracht (-8% yoy) und eine hohe Kostenbasis belastet worden. Besonders in den Schlüsselindustrien wie Hightech, Telekom und Chemie seien die Luftfrachttransportvolumina deutlich gesunken. Panalpina habe erneut Marktanteile verloren. Der Gesamtmarkt habe im Quartal ein um 3% tieferes Volumen ausgewiesen. Konkurrentin Kühne + Nagel (K+N) (ISIN CH0025238863 / WKN A0JLZL) habe in der Luftfracht im 3Q sogar einen auch durch Akquisitionen unterstützten Volumenanstieg von 3% ausgewiesen. Die vorläufigen Finanzkennzahlen von Panalpina würden auf einen EBITDA von zwischen CHF 15 und 20 Mio. inklusive CHF 12 Mio. Sonderkosten hindeuten, was sich mit der bisherigen Konsensschätzung von über CHF 40 Mio. vergleiche.
Die Gewinnwarnung sei ein erneuter Rückschlag für Panalpina. Das Unternehmen habe in den vergangenen Jahren starke Ertragseinbrüche erlitten. Das EBIT sei beispielsweise von CHF 299 Mio. (2007) auf CHF 193 Mio. (2008) bzw. CHF 30 Mio. (2009) und schließlich CHF 15 Mio. (2010) gesunken. 2011 habe Panalpina wieder einen Gewinn von CHF 126 Mio. ausweisen können. Das Unternehmen habe insbesondere unter dem konjunkturell bedingten Volumenrückgang (2009) sowie Zahlungen und Rechts- und Beratungskosten hauptsächlich verursacht im Zusammenhang mit der Untersuchung des US-Justizministeriums zur Einhaltung der Foreign Corrupt Practices Act (FCPA) gelitten.
Ein "Vorteil" der jüngsten Gewinnwarnung sei, dass die Markerwartungen damit deutlich gesenkt worden seien. Panalpina habe im 3Q begonnen die Mitarbeiterzahl dem ungünstigeren Marktumfeld anzupassen. Dies müsste ab dem 4Q einen positiven Effekt auf das operative Ergebnis haben. Positiv überraschen könnte Panalpina mit der überproportionalen Ausrichtung auf die Luftfracht, wenn die Weltwirtschaft in den kommenden Monaten stärker als erwartet wachse. Das Risiko liege nach Ansicht der Analysten jedoch auf der negativen Seite.
Sollte 2013 keine Markterholung eintreten, müsste die Konsensschätzung nochmals deutlich nach unten angepasst werden. Die aktuelle Bewertung von Panalpina eskomptiere jedoch bereits eine konjunkturelle Erholung. Die Konsensschätzung gehe für 2013 sowohl in der Seefracht- wie auch in der Luftfracht von einer Volumensteigerung aus.
Gemäß den Berechnungen der Analysten bewerte der Konsens Panalpina zurzeit - inklusive Schätzungsanpassungen nach der Gewinnwarnung mit einem P/E 13E von rund 20x und einem EV/EBITDA 13E von leicht über 9x. Dies liege deutlich über dem Sektordurchschnitt, aber wenigstens was das EV/EBITDA betreffe unter der entsprechenden Bewertung von K+N. K+N habe ihres Erachtens jedoch einen deutlichen Bewertungsaufschlag gegenüber Panalpina verdient, da K+N über die letzten Jahre eine deutliche bessere Geschäftsentwicklung als Panalpina ausgewiesen habe und auch für die Zukunft besser positioniert sei. Dies werde durch die unterschiedlichen Kursverläufe der Aktien über die vergangenen Jahre untermauert. Während K+N über die letzten fünf Jahre eine leicht positive Gesamtperformance von 3% ausgewiesen habe, hätten die Panalpina Aktien (inklusive Dividenden) 49% an Wert eingebüßt.
Ein Vorteil von K+N sei die bessere Position in der Seefracht, die eine höhere Wachstumsrate als die Luftfracht aufweise. Die Analysten würden für Panalpina über die nächsten Monate eine im Vergleich zum Gesamtmarkt unterdurchschnittliche Aktienkursentwicklung erwarten.
Die Analysten von Sarasin Research stufen die Aktie von Panalpina deshalb mit "reduce" ein. (Analyse vom 19.10.2012) (19.10.2012/ac/a/a)
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