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GDF SUEZ-Aktie: verkannte strukturelle Vorteile
09.10.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst von Sarasin Research, Michael Romer, stuft die Aktie von GDF SUEZ (ISIN FR0010208488 / WKN A0ER6Q) weiterhin mit dem Rating "buy" ein.
Das Geschäftsjahr (GJ) 2012 sei im Vergleich zur europäischen Konkurrenz bislang solide ausgefallen. Im 1H12 sei auf bereinigter Basis um Devestitionen und Restrukturierungskosten im Jahresvergleich ein operatives Gewinnwachstum (EBITDA) leicht über den Erwartungen von 4% erzielt worden. Trotz widrigem Umfeld habe GDF Suez (GSZ) im August 2012 die Zielsetzungen für GJ12 bestätigt. Trotz eines erwarteten Gastarifdefizits in 2H12 werde unverändert ein EBITDA von EUR 17 Mrd. und ein Gewinn zwischen EUR 3,7 Mrd. und EUR 4,2 Mrd. erwartet, während der Markt von EUR 3,6 Mrd. ausgehe. Langfristig bis 2015 werde ein EBITDA von EUR 21 Mrd. und Gewinn von EUR 5 Mrd. in Aussicht gestellt. Das wiederum entspreche über den Zeitraum 2011 bis 2015 einem jährlichen EBITDA-Wachstum von 6% und 10% für den GpA.
Auch die im Dezember 2011 präsentierte mittelfristige Investitionsplanung sei intakt. Über das Investitionsprogramm 2011 bis 2013 hinaus plane GSZ für den Zeitraum 2012 bis 2017 Investitionen von EUR 55 Mrd. bzw. EUR 9 Mrd. bis EUR 11 Mrd. pro Jahr. Davon sollen zwei Drittel in neue, Wachstum generierende Anlagen getätigt werden. Geografisch liege der Fokus auf Lateinamerika, dem Mittleren Osten, Asien und Australien. Nach Segmenten sollten die installierten Kapazitäten für Elektrizität bis 2016 auf 150 GW erhöht werden. Die Gasproduktion solle auf 65 Mio. Fass Öläquivalente pro Jahr steigen und die LNG-Volumen von 34 TWh aus verdoppelt werden. GSZ sei eine der wenigen europäischen Versorger, welche die Investitionen mittelfristig erhöhe und Ertragswachstum biete.
Nach der Auszahlung einer Interimsdividende Ende September 2012 seien die Titel auf ein Niveau gefallen, welche die Aktienbewertung weniger als anspruchslos aussehen lasse. Auf Basis EV/EBITDA und P/E für 2013 würden GSZ lediglich auf Höhe der Vergleichsgruppe handeln. Das unterdurchschnittlich tiefe Kurs-Buchverhältnis von 0,7x sei im Industrieschnitt tief und verdeutliche dies weiter.
Die Analysten seien der Meinung, dass GSZ gegenüber den Konkurrenten eine Prämie verdiene, nicht zuletzt dank der qualitativ besseren Aktiven (relativ geringe CO2-Emissionen und junger Anlagenpark), den mittelfristigen höheren Wachstumsperspektiven dank einer bereits heute guten Positionierung in Schwellenmärkten (Lateinamerika, Mittlerer Osten, Asien) sowie einer soliden Bilanz (geschätzter Nettoverschuldung/ EBITDA-Multiplikator von 2,5x per Ende 2015 vs. Sektorschnitt 3x). Darüber hinaus liege die für 2012 geschätzte Ausschüttungsquote bei 100% und die Dividendenrendite bei 8%. Solche Werte würden normalerweise als nicht nachhaltig betrachtet. Im Fall von GSZ sei hierzu anzumerken, dass 2012 wahlweise eine Aktien- bzw. Barausschüttung (Scrip-Dividende) den Investoren verteilt worden sei. Der Teil der Aktiendividende wiederum verwässere das Ergebnis pro Aktie, was sich im Aktienkurs negativ bemerkbar gemacht habe.
Grundsätzlich verfüge die Gruppe aber über eine ausreichend solide Kapitalbasis, damit die attraktive Ausschüttung 2013 auch in wirtschaftlich schwierigen Zeiten wieder in voll Bar entrichtet werden könne. Das Unternehmen jedenfalls verspreche, dass der absolute Dividendenbetrag von EUR 1,50 über die nächsten zwei Jahre gesichert sei. Im Notfall würden vorher die Kapitalinvestitionen zurückgefahren.
Im ausgewogenen Mix zwischen einem attraktiven Versorgertitel mit hoher Dividendenrendite beziehungsweise einem der am besten aufgestellten europäischen Versorger in Schwellenmärkten mit entsprechender Wachstumsfantasie liegen die strukturellen Vorteile der GSZ-Aktien. Diese Vorzüge würden die Risiken bezüglich der Energiepreisentwicklung (Strom und Erdöl) und der Politischen Einmischung (Frankreich, Belgien) im regulierten Geschäft überwiegen. Insgesamt biete GSZ ein attraktives Risiko-Renditeprofil trotz schwieriger allgemeiner Wirtschaftslage.
Die Analysten von Sarasin Research bewerten die GDF SUEZ-Aktie mit dem Anlageurteil "buy". (Analyse vom 08.10.2012) (09.10.2012/ac/a/a)
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