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Morrison-Aktie: auf Höhe der Konkurrenz zu gering bewertet
13.09.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Michael Romer, Analyst von Sarasin Research, bestätigt seine "buy"-Empfehlung für die Aktie von Morrison (ISIN GB0006043169 / WKN 880225).
Wm Morrison Supermarkets (Morrison) schlage sich gegenwärtig beachtlich in dem, wie seit Jahren nicht mehr schwierigen Konsumumfeld. Dies habe der Umstand gezeigt, dass in der ersten Hälfte des Geschäftsjahres (GJ) 2012/13 (per Ende Juli) zum ersten Mal seit beinahe sieben Jahren der organische Umsatz geringfügig rückläufig gewesen sei. Trotzdem sei Morrison auf Halbjahresbasis in der Lage gewesen, stabile Margen sowie ein Gewinn- und Dividendenwachstum im tief zweistelligen Prozentbereich auszuweisen.
Hinzu komme, dass UKs viertgrösster Lebensmittel-Einzelhändler mit 11,5 Mio. Kunden wöchentlich, sich gegenwärtig in einer Investitionsphase befinde, die trotz des konjunkturellen Gegenwindes fortgesetzt werde. Das führe dazu, dass das Unternehmen kurzfristig Marktanteile verliere, besonders an Discounteinzelhändler wie etwa die vom weltweit größten Einzelhändler Wal-Mart (ISIN US9311421039 / WKN 860853) kontrollierte Asda oder die privaten Aldi und Lidl. Die Analysten seien jedoch der Meinung, dass sich die Expansionsstrategie in erneuerte und mehr Ladenflächen sowie in neue Verkaufskanäle trotz rezessivem Konsumumfelds mittelfristig auszahlen sollte.
Morrison besitze eine der stärksten Bilanzen unter den groß kapitalisierten europäischen Einzelhändlern. Die Nettoschulden von GBP 1,7 Mrd. per Ende Juli 2012 würden im Verhältnis zum Eigenkapital (Netto Gearing) lediglich 32% betragen. Darüber hinaus besitze sie rund 90% der Immobilien ihrer Verkaufsflächen, weshalb die Mietausgaben im Verhältnis zum Umsatz unbedeutend im Vergleich zu Tesco (ISIN GB0008847096 / WKN 852647) (ca. 75%) und Sainsbury (ISIN GB00B019KW72 / WKN A0B6G0) (65%) seien. Der ausgewiesene Buchwert abzüglich Schulden betrage rund GBP 6,8 Mrd., während die Marktwertschätzungen bei über GBP 8 Mrd. lägen. Damit verfüge Morrison über geschätzte 1 Mrd. stille Reserven. Darüber hinaus weise Morrisons Pensionskasse nur ein geringes Defizit von GBP 11 Mio. per Ende Januar 2012 aus.
Auf Grund der eher überkapitalisierten Bilanz sei es zu begrüßen, dass Morrison Investitionen im Kerngeschäft hoch halte. Zudem stehe Morrison zu seinem Versprechen, die Dividende für das GJ12/13 und GJ13/14 um mindestens 10% pro Jahr zu erhöhen. Darüber hinaus habe das Unternehmen ein GBP 1 Mrd. Aktienrückkaufsprogramm am Laufen (rund 10% der Marktkapitalisierung), welches bis Ende August 2012 mit GBP 727 Mio. umgesetzt worden sei und bis März 2013 abgeschlossen sein solle.
Mit einem geschätzten P/E von 10x für 2013 seien die Aktien Morrison etwa auf Höhe der direkten britischen Konkurrenten Tesco und Sainsbury bewertet. Gegenüber dem Schnitt der breiten Konkurrenz im europäischen Einzelhandel betrage der Abschlag jedoch rund 10%. Auf Grund der relativ defensiven Natur des Lebensmittel-Einzelhandelsgeschäfts würden die Analysten Morrison als Anlage mit verhältnismäßig tiefem Risiko einstufen. Das gegenwärtige flache organische Umsatzwachstum werde mit einem bis März 2013 auslaufenden Aktienrückkaufprogramm mehr als aufgewogen und lasse ein attraktives Gewinnwachstum pro Aktie im tief zweistelligen Prozentbereich zu.
Die Analysten von Sarasin Research stufen die Aktie von Morrison weiterhin mit "buy" ein. (Analyse vom 13.03.2012) (13.09.2012/ac/a/a)
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