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Bâloise-Aktie: Trotz tiefer Bewertung kein unmittelbaren Kurstreiber in Aussicht
18.07.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst von Sarasin Research, Martin Schwab, bestätigt seine Herabstufung (von "buy" auf "neutral") der Bâloise-Aktie (ISIN CH0012410517 / WKN 853020) vom 12.07.2012.
Angesichts der anhaltend negativen Entwicklung der Finanzmärkte, der volatilen Wechselkurse sowie des voraussichtlich weiterhin tiefen Zinsniveaus, halte Bâloise zwar grundsätzlich am bereits eingeleiteten Effizienzsteigerungsprogramm "Basel 2012" fest, habe aber die darin formulierten Ziele stark abgeschwächt. Ursprünglich sollten die nachfolgenden Ziele bis Ende 2012 erreicht werden: Eigenkapitalrendite (ROE) von 15% (über die Dauer des Versicherungszyklus); Nichtlebengeschäft: Combined Ratio von deutlich unter 100%; Dauerhafte und nachhaltige Steigerung der Ertragskraft um CHF 200 Mio.
Von diesen konkreten Zielen sei nur noch wenig übriggeblieben. So solle das Combined Ratio unter 100% gehalten werden. Zudem solle die Neugeschäftsmarge im Lebengeschäft mindestens 10% betragen (2011: 10,2%).
Die Versicherungsbranche sei nach Meinung der Analysten in den vergangenen Monaten, im Sog der Unsicherheit an den Finanzmärkten, zu stark mit Kursrückgängen abgestraft worden. Auch Bâloise sei kurzmäßig arg gebeutelt worden. Im vorherrschenden Marktumfeld würden vergleichsweise kleine Marktteilnehmer, die zudem noch mit operativen Unabwägbarkeiten (z.B. problembehaftete Auslandengagements) zu kämpfen hätten, weiterhin mit einem geringen Anlegerinteresse zu kämpfen haben. Nichtsdestotrotz, die Solvency I liege mit 203% immer noch auf einem sehr komfortablen Niveau (1H11: 227%). Das operative Nichtleben-Geschäft habe sich bisher zwar sehr gut entwickelt - positive Überraschungen wie 2011 würden die Analysten aber als eher unwahrscheinlich erachten.
Bâloise sei sowohl auf Basis des Kurs- /Buchwert- (KBV), als auch des Kurs- /Gewinn-Verhältnisses (KGV) sehr tief bewertet - auch im historischen Kontext. So betrage der Durchschnitt des KBV 0,93x (5 Jahre) resp. 0,86x (3 Jahre) und jener des KGV 7,9x resp. 8,2x. Die aktuellen Multiplikatoren lägen deutlich unter diesen historischen Marken und würden einerseits auf vorhandenes Kurspotenzial hinweisen, seien andererseits aber wohl auch Ausdruck der aktuellen Skepsis der Investoren hinsichtlich den operativen Problemen von Bâloise und der damit verbundenen Unsicherheit über die weitere Entwicklung.
Die Effekte der Reorganisations- und Akquisitionsprojekte im Ausland würden sich frühestens im Jahr 2013 positiv auf den Gewinn auswirken. Im laufenden Jahr würden dagegen nochmals Kosten aus diesen Projekten den Gewinn belasten. Da Bâloise anlageseitig im Sektorvergleich aggressiver positioniert sei (höherer Aktienanteil, Duration Gap und stärkere Engagements in Euro- Peripherie), hätten im vergangenen Kalenderjahr relativ hohe Wertberichtigungen vorgenommen werden müssen. Andererseits würde Bâloise überproportional von wieder erstarkenden Finanzmärkten und von steigenden Zinsen profitieren. Mit den vorliegenden negativen Konjunkturindikatoren werde dieses Szenario zurzeit allerdings als gering eingeschätzt.
Wohl nicht zuletzt aufgrund des anhaltend starken Nichtlebengeschäfts habe sich der Aktienkurs seit Beginn des laufenden Jahres relativ widerstandsfähig gezeigt - seit der Gewinnwarnung im November 2011 allerdings auf tiefem Niveau.
Nun dürften aber mehrere starke Hagelstürme (der heftigste in der Nacht vom 30. Juni und ein weiterer am 7. Juli in der Region Basel) das Halbjahresergebnis von Bâloise negativ tangieren. Basierend auf den Schaden-Schätzungen von AXA (ISIN FR0000120628 / WKN 855705) dürften sich die sich daraus ergebenden Schadenzahlungen - im Gegensatz zu den großen Konkurrenten Zurich Insurance (ISIN CH0011075394 / WKN 579919), Axa oder Allianz (ISIN DE0008404005 / WKN 840400) - insbesondere für kleinere Versicherungen wie Bâloise spürbar auf den Halbjahresgewinn auswirken (erwarteter negativer Effekt auf den HJ-Gewinn von ca. 5%). Daraus folgende sinkende Konsensschätzungen könnten Kursrückschläge zu Folge haben. Bâloise verfüge zwar über ein innovatives Produkteportfolio und über die schweizweit tiefsten Schadenquoten.
Aufgrund (kurz- bis mittelfristig) fehlender Kurstreiber sowie operativen Unabwägbarkeiten (Kostenbeiträge aus Deutschland/Belgien, Hagelschäden) stufen die Analysten von Sarasin Research die Bâloise-Aktien mit einem "neutral"-Rating ein. (Analyse vom 17.07.2012) (18.07.2012/ac/a/a)
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