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Lindt & Sprüngli-Aktie: Stattliche Bewertung schreckt von Kaufempfehlung ab
22.05.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst von Sarasin Research, Patrick Hasenböhler, hält an seinem "neutral"-Rating für die Aktie von Lindt & Sprüngli (ISIN CH0010570767 / WKN 870503) fest.
Lindt & Sprüngli (L&S) verfolge eine überzeugende langfristige Strategie. Das Unternehmen konzentriere sich ausschließlich auf die Herstellung von hochwertiger Premiumschokolade und bringe kontinuierlich Produktinnovationen auf den Markt. L&S wickle jeden einzelnen Produktionsschritt - angefangen von der Auswahl der Kakaobohnen bis hin zum fertig verpackten Produkt - im eigenen Haus ab. Damit könne bei den Rohstoffen und bei der Verarbeitung die Qualität gewährleistet werden. Ein Erfolgsfaktor von L&S sei die intensiv betriebene Markt- und Konsumentenforschung, um Bedürfnisse und Gewohnheiten frühzeitig zu erkennen.
Der globale Schokoladenmarkt werde auf rund CHF 100 Mrd. geschätzt. Dieser habe 2009 aufgrund der Wirtschaftskrise und rekordhoher Rohstoffpreise erstmals seit über zehn Jahren einen volumenmäßigen Rückgang von über 2% verzeichnet. Seit April 2010 habe eine leichte Erholung eingesetzt. Allerdings dürfte der globale Schokoladenmarkt seit letztem Herbst wieder stagniert haben. Der langjährige Durchschnitt des Marktwachstums liege bei 2% bis 3%.
Die Priorität der Gruppe liege weiterhin auf Wachstum und Marktanteilsgewinnen. Die EBIT-Marge von 13,2% vergleiche sich etwa mit derjenigen der Süßwarensparte von Nestlé (ISIN CH0038863350 / WKN A0Q4DC) von 16,8%. Ein wichtiger Grund für die Abweichung sei, dass die Priorität von L&S weiterhin auf Wachstum- und Marktanteilsgewinne liege. Deshalb setze L&S beträchtliche Mittel in das Marketing und die Distribution ein. Margensteigerungspotenzial verfüge L&S vor allem in Nordamerika, wo die EBIT-Marge 2011 mit 9,8% noch deutlich unter derjenigen von 15,6% in Europa gelegen habe.
Den Hauptteil des Umsatzes erziele L&S in den europäischen Märkten. Angesichts der Schuldenkrise und des verunsicherten Konsumentenvertrauens dürften vom generellen wirtschaftlichen Umfeld keine positiven Impulse erwartet werden. L&S verkaufe jedoch ein Produkt, das auch in einem schwierigen wirtschaftlichen Umfeld nachgefragt werde. Allerdings sei es, wie die Erfahrungen im 2009 gezeigt hätten, keine Einbahnstraße nach oben. Der Konkurrenz- und Preisdruck sei groß. Auch dank einer gefüllten Innovationspipeline glaube L&S weiterhin schneller als der Gesamtmarkt zu wachsen.
Das Unternehmen halte an der mittelfristigen Zielbandbreite eines organischen Umsatzwachstums von 6 bis 8% fest. Gleichzeitig solle die EBIT-Marge um jährlich 20 bis 40 Basispunkte gesteigert werden. Margenseitig würden die teils deutlich tieferen Rohstoffkosten (insbesondere Kakao und Kakaobutter) helfen, dafür dürften vom Einzelhandel zumindest in Westeuropa kaum Preiserhöhungen akzeptiert werden. Während das Umsatzwachstumsziel angesichts des schwierigen wirtschaftlichen Umfelds kurzfristig ambitiös sei, würden die Analysten 2012 mit einem Übertreffen des Margenziels rechnen angesichts der Entlastung auf der Rohstoffseite.
L&S überzeuge mit einer sehr soliden Bilanz, substanziellen Free Cashflows sowie einer Rentabilität des eingesetzten Kapitals deutlich über den Kapitalkosten. Wie so oft in den vergangenen Jahren schrecke bei L&S die stattliche Bewertung von einer Kaufempfehlung ab. Mit einem von den Analysten geschätzten rollenden 12-Monats P/E von 26,0x (Partizipationsschein 21,8x) und einem EV/EBITDA von 13,4x seien die Namenaktien über dem Durchschnitt der letzten 17 Jahre (P/E 24,2x; EV/EBITDA 11,4x) bewertet.
Die Bewertung liege auch deutlich über der Bewertung anderer Nahrungsmittelaktien. Argumente für eine Prämie im Branchenvergleich seien das mittel- und langfristige überdurchschnittliche Margenpotenzial sowie, dass L&S zurzeit ausschließlich organisch wachse. Im Unterschied zu Unternehmen, die akquisitorisch wachsen würden, müsse L&S ihre Investitionen über die Erfolgsrechnung abschreiben, während der bei Akquisitionen bezahlte Goodwill nicht regelmäßig abgeschrieben werde. Demgegenüber stehe die im Vergleich zu anderen Branchenunternehmen schwache Positionierung in den aufstrebenden Märkten.
Die Analysten von Sarasin Research stufen die Lindt & Sprüngli-Aktie mit "neutral" ein. (Analyse vom 21.05.2012) (22.05.2012/ac/a/a)
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