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Adecco-Aktie: Überzeugende Gewinnentwicklung in Q1'2012; Kursentwicklung dürfte volatil bleiben
14.05.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst von Sarasin Research, Patrick Hasenböhler, hält an seinem "buy"-Rating für die Adecco-Aktie (ISIN CH0012138605 / WKN 922031) fest.
Adecco habe in jüngster Zeit dank einer strikten Kostenkontrolle solide Zahlen ausgewiesen. Die Strategie, den Fokus auf die Profitabilität zu legen, habe sich ausbezahlt, auch wenn das widrige konjunkturelle Umfeld seine Spuren hinterlassen habe.
2011 habe der EBITA gegenüber dem Vorjahr um 13% auf EUR 814 Mio. gesteigert werden können. Im 1Q12 habe Adecco dank einer Steigerung der Bruttogewinnmarge um 80 Bp über den Erwartungen liegende Gewinnzahlen ausgewiesen. Überzeugend sei auch der operative Cashflow mit EUR 137 Mio. ausgefallen im Vergleich zu EUR 22 Mio. im 1Q11. Weniger überzeugend sei das organische Wachstum gewesen, das bei -1% gelegen habe und damit leicht unter demjenigen der Hauptkonkurrenten Manpower (ISIN US56418H1005 / WKN 881964) (+3%) und Randstad (ISIN NL0000379121 / WKN 879309) (+1%). Im April sei das organische Wachstum eine Spur schwächer gewesen als im März (-1%).
Das unsichere makroökonomische Umfeld insbesondere in Europa ist das größte Risiko für den Adecco-Aktienkurs. In einem negativen Szenario trübe sich das wirtschaftliche Umfeld ein, was für Adecco eine weitere Geschäftsabschwächung in Frankreich und den südeuropäischen Ländern zur Folge hätte mit der Gefahr, dass auch das organische Wachstum in den Regionen UK/Irland und Deutschland/Österreich abgewürgt würde. Eine negative Indikation sei das Wirtschaftsvertrauen Eurolands, das am 26. April veröffentlicht worden sei und auf den tiefsten Wert seit der letzten Rezession gefallen sei. Seither habe der Aktienkurs von Adecco inklusive Dividendenabgang 12% an Wert verloren.
Auf der anderen Seite ergäben sich Chancen. Es seien positive Konjunkturindikationen wie das deutsche Geschäftsklima, der ifo-Index. Der Aktienkurs eskomptiere dagegen eine erneute wirtschaftliche Abkühlung. Seit den Jahreshöchstständen von Februar 2011 und März 2012 habe die Aktie 40% bzw. 19% an Wert verloren. Die Konsensbewertung mit einem -P/E und EV/EBITDA 2013E von 10,0x bzw. 6,2x sei historisch tief.
Die Strategie, den Fokus auf die Profitabilität zu legen, werde sich weiter auszahlen genauso wie die verstärkte Positionierung im Fachkräftebereich, da in diesem Bereich das Wachstum und die Margen höher als in der Vermittlung von Büro- und Industriearbeitenden seien. Dank den durchgeführten Kostensparmaßnahmen zeichne sich Adecco durch eine schlanke Unternehmensstruktur aus. Ein zusätzliches Argument sei die erwartete Dividendenrendite 2012E von 4,5% (Sarasin Schätzung), die wiederum als Kapitalrückzahlung vorgenommen würden und damit verrechnungssteuerfrei erfolgen sollte. Die Kursentwicklung dürfte volatil bleiben.
Die Analysten von Sarasin Research erwarten jedoch über die nächsten zwölf Monate eine gegenüber dem Gesamtmarkt überdurchschnittliche Kursentwicklung und empfehlen die Aktie von Adecco zum Kauf. (Analyse vom 11.05.2012) (14.05.2012/ac/a/a)
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