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Kuoni attraktives Chance-Risko Profil
17.01.2012
Sarasin Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Nach Ansicht von Patrick Hasenböhlker, Analyst von Sarasin Research, eröffnet der Kursrückgang der Aktie von Kuoni (ISIN CH0003504856 / WKN 894861) eine Einstiegschance und er bewertet das Papier mit "buy".
Der Aktienkurs von Kuoni sei seit Anfang 2011 um 41% gefallen. Hauptgründe dafür seien die Marktprobleme im europäischen Veranstaltergeschäft, welche in den Verschuldungsproblemen des britischen Konkurrenten Thomas Cook (ISIN GB00B1VYCH82 / WKN A0MR3W) gegipfelt seien, der Rückgang der Reiseaktivitäten nach Nordafrika wegen der dortigen politischen Unruhen sowie Kuoni spezifisch die Kapitalerhöhung zur Finanzierung der Übernahme von Gullivers Travel Associates (GTA) gewesen. Basierend auf der Analysteneinschätzung würden die Kuoni-Aktien aktuell auf einem attraktiven Chancen-Risiko Profil handeln. Insbesondere die starke Free-Cashflow Generierung sei ein Pluspunkt für Kuoni.
Kuoni hätten in jüngster Zeit das anspruchsvolle wirtschaftliche Umfeld, der rasante Strukturwandel in der Reisebranche und außerordentliche Ereignisse zu schaffen gemacht. Trotzdem sei Kuoni erneut eine Ergebnisverbesserung gelungen. Der EBIT nach neun Monaten habe sich auf CHF 46 Mio. gegenüber CHF 31 Mio. im 2010 belaufen. Auf bereinigter Basis habe der EBIT-Anstieg 21% auf CHF 98 Mio. betragen. Das organische Wachstum habe bei 3,3% gelegen.
Es sei wahrscheinlich, dass die Geschäftstätigkeit von Kuoni als Reiseveranstalter auch in den kommenden Jahren immer wieder durch Sonderfaktoren belastet werde. Das Marktumfeld dürfte 2012 anspruchsvoll bleiben. Dies betreffe vor allem die Aktivitäten in Südeuropa, die allerdings innerhalb des Konzerns von geringer Bedeutung seien. Die sehr wichtige Reisedestination Ägypten leide weiterhin unter der dortigen politischen Unsicherheit. Kuoni habe das Potenzial 2012 positiv zu überraschen. Eine weniger volatile Entwicklung der Wechselkurse im Vergleich zu 2011 müsste für Kuoni von Vorteil sein.
Kuoni sei mit einem Konsensus P/E 12E von 8.3x und einem EV/EBITDA 12E von 5.3x bewertet. Im Vergleich zum Gesamtmarkt sei das eine tiefe Bewertung. Inklusive der vollumfänglichen Berücksichtigung der Abschreibungen der immateriellen Anlagen steige die P/E Kennzahl jedoch auf rund 10x an. Der deutliche Bewertungsaufschlag von Kuoni gegenüber den beiden Branchenkonkurrenten TUI Travel (ISIN DE000TUAG000 / WKN TUAG00) und Thomas Cook sei gerechtfertigt. Kuoni zeichne sich durch eine "Asset-light"-Strategie aus, d.h. der Konzern besitze kaum feste Anlagen wie Flugzeuge, Schiffe und Hotels. Damit unterscheide sich die Strategie deutlich von den beiden Konkurrenten, die beträchtliche Fixkosten mit sich trügen.
Das stärkste Argument für eine Investition in Kuoni sei die hohe erwartete Free-Cashflow Generierung. Basierend auf der Analystenschätzung sei Kuoni mit einem nachhaltigen EV/Free Cashflow von lediglich 5x bewertet. 2009 und 2010 habe Kuoni keinen Wert für die Aktionäre geschaffen. Die Rendite auf dem investierten Kapital (ROIC) habe unter den Kapitalkosten gelegen. In den Jahren zuvor habe Kuoni substanziellen Wert für die Aktionäre erwirtschaftet. Die Analysten würden bereits für 2011 wieder eine positive Wertgenerierung erwarten. Sollte es Kuoni - wie von ihnen erwartet - in den nächsten Jahren tatsächlich gelingen, einen ROIC deutlich über den Kapitalkosten zu erwirtschaften, habe der Aktienkurs substanziellen Spielraum nach oben.
Die Analysten von Sarasin Reserach vergeben für die Kuoni-Aktie das Rating "buy". (Analyse vom 17.01.2012) (17.01.2012/ac/a/a)
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