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Repsol Underperformer
06.08.2002
LB Baden-Württemberg
Die Analysten der Landesbank Baden-Württemberg stufen die Aktie von Repsol YPF (WKN 876845) mit Underperformer ein.
Die anhaltenden politischen Spannungen im Nahen Osten sollten nach Erachten der Analysten den für die Ölkonzerne wichtigen Ölpreis auf einem hohen Niveau halten. Derzeit dürfte der Ölpreis trotz einer eher stagnierenden Ölnachfrage eine Risikoprämie von ca. 3 bis 4 USD je Barrel beinhalten. Aktuelle Hauptursache seien die Sorgen vor militärischen Aktionen der USA gegen den Irak als Teil des Feldzuges gegen den weltweiten Terrorismus und seine Helfer. Als Folge dieses Szenarios behalten sie ihre Prognose des durchschnittlichen Ölpreises der Sorte Brent von 24,0 USD sowohl für das laufende Jahr als auch für das Jahr 2003 bei.
Angesichts der weltweiten konjunkturellen Abschwächung und den besonderen Schwierigkeiten von Repsol YPF in Argentinien dürfte es dem Ölkonzern schwer fallen, an alte Glanzzeiten anzuschließen. Eingebettet in das aus der Sicht der Analysten wenig überzeugende Strategiekonzept würden im laufenden Geschäftsjahr 2002 als Folge schwacher Gewinnmargen im Raffinerie- und Tankstellengeschäft drastische Ertragseinbrüche drohen.
Ferner müsste im Upstream-Bereich aufgrund der Sonderbelastungen in Argentinien, eines nur kleinen Produktionswachstums, eines insgesamt zwar verbesserten, jedoch im Vorjahresvergleich niedrigeren durchschnittlichen Ölpreises sowie der aktuellen USD-Schwäche mit einem Gewinnrückgang gerechnet werden. Demgegenüber sollte die Sparte Chemie nach langer Durststrecke erstmals wieder ein positives operatives Ergebnis erzielen. In der Sparte Gas & Strom dürfte sich nicht zuletzt konsolidierungsbedingt ein schmerzlicher Ertragsrückgang nicht vermeiden lassen.
Vor dem Hintergrund einer spätestens in 2003 anziehenden Konjunktur sowie einer entspannteren Lage in Argentinien erwarten die Analysten der Landesbank Baden-Württemberg im kommenden Jahr, dass nach einem schwachen Jahr 2002 die insbesondere konsolidierungsbedingten Gewinnrückgänge im Bereich Gas & Strom nahezu ausgeglichen werden können. Während man für das adjustierte operative Ergebnis (EBITDA) in 2002 eine signifikante Verschlechterung von 24% auf 6,2 Mrd. Euro prognostiziere, gehe man in 2003 von einem Ergebnis von 6,1 Mrd. Euro aus. Analog würden die Analysten für das adjustierte Nettoergebnis in 2002 nahezu eine Halbierung auf 1,0 Mrd. Euro sowie für 2003 als Folge eines wesentlich verbesserten Finanzergebnisses eine Zunahme um 0,1 Mrd. Euro auf 1,1 Mrd. Euro prognostizieren.
Wesentlicher Risikofaktor und Hauptsorgenkind für Repsol YPF bleibe jedoch die Krise in Lateinamerika. Nach Erachten der Analysten seien die Auswirkungen der Wirtschafts- und Finanzkrise in Argentinien, welche zu sozialen Unruhen und den Rücktritten mehrerer Regierungsmitglieder geführt hätten, weiterhin nicht genau absehbar. Insbesondere die labile politische Lage könnte dazu führen, dass die Krise noch länger anhalte oder sich sogar noch verschärfe. Damit wären auch in der Zukunft negative Auswirkungen auf die Ergebnisentwicklung des Ölkonzerns zu befürchten.
Als wenig attraktiv sehe man die Bewertung der Aktie im Branchenvergleich mit den anderen Ölwerten. Nach Erachten der Analysten der Landesbank Baden-Württemberg ist in der Bewertung trotz der immer noch bestehenden Sonderrisiken in Argentinien sowohl bei einer Betrachtung auf Basis des Kursgewinnverhältnisses (PER) als auch beim Multiplikator EV/EBITDA kein Risikoabschlag enthalten.
Ferner dürften dem Ölkonzern ungeachtet der wesentlich verbesserten Finanzlage bei der Umsetzung seiner ehrgeizigen langfristigen Wachstumsziele im Upstream-Bereich zukünftig enge finanzielle Grenzen gesetzt sein. Nicht zuletzt die bis 2005 geplanten sehr ambitionierten Steigerungsraten in der Öl- und Gasförderung würden die Analysten für überzogen halten. Gleichzeitig bemängeln sei die einseitige und länderspezifisch wenig diversifizierte Positionierung des Konzerns.
Die Analysten der Landesbank Baden-Württemberg empfehlen die Aktie von Repsol YPF mit Underperformer.
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