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Vinci neutral
10.07.2002
Helaba Trust
Die Aktie der Vinci S.A. (WKN 867475) wird sich nach Einschätzung von Analysten der Helaba Trust marktkonform entwickeln.
Das aus Vinci (alt) und GTM entstandene Unternehmen verfüge mit dem Konzessionsgeschäft über ein besonderes, ergebnisstabilisierendes Asset. Dies beinhalte Lizenzen für Planung, Bau und zeitlich befristeten Betrieb von Straßen, Brücken, Parkplätzen oder Flughäfen. Im traditionellen Baugeschäft werden zwar die höchsten Umsätze, aber nur noch knapp ein Fünftel des Ergebnisses erzielt. Die Rentabilität der anderen Aktivitäten, Straßenbau und Energie/Information sei in den vergangenen Jahren höher gewesen.
Die noch bis zum Halbjahr 2001 andauernde Wachstumsdynamik aller Sparten sei mittlerweile verflacht. Das erste Quartal habe bereinigt ein Minus von 0,9% gegenüber dem Vorjahr gebracht. Besonders schwach seien die Zahlen im Straßen-Bau und bei Energie/Information ausgefallen. Beide seien sogar unter das 2000er Niveau gefallen. Der 3,2%ige Umsatzansteig sei diversen Zukäufen außerhalb des Straßenbaus zu verdanken. Dennoch plane Vinci heuer einen mindestens stabilen Nettoertrag nach Anteilen Dritter. Jüngster Erfolg sei die Auswahl der Tochter Cofirout als 10%iges Mitglied des ETC-Konsortiums zum "bevorzugten Bieter" für Einrichtung und Betrieb des deutschen Lkw-Maut-Systems.
Trotz der im Vergleich zu Deutschland beträchtlichen Abschottung des französischen Marktes, die zu stabileren und signifikant höheren Gewinnspannen geführt habe, erwarte das Researchteam mit Blick auf das immer schwächere Baugeschäftsklima in Frankreich 2002/03 Druck auf die EBITDA-Marge. Mit einer Akquisitionsstrategie, die auf den Bereich der operativ hochprofitablen Konzessionen abziele, und zinsgünstiger Finanzierung über Wandelanleihen dürfte Vinci die richtige Antwort darauf gefunden haben. Die entsprechenden Verwässerungseffekte liegen noch in weiter Feme. Bei der Bewertung sollten sie nach Einschätzung der Analysten aber schon heute beachtet werden.
Die Analysten der Helaba Trust plädieren daher für eine neutrale Gewichtung der Vinci-Aktie, die einen fairen Wert von 75 Euro hat.
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