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BRAIN FORCE Weichen für operativen Turnaround sind gestellt
10.01.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Felix Ellmann, stuft die BRAIN FORCE-Aktie (ISIN AT0000820659 / WKN 919331) von "halten" auf "kaufen" hoch.
Am 21.12.10 habe die BRAIN FORCE Holding AG die Geschäftszahlen für das Jahr 2009/10 (per 30.09.10.) bekannt gegeben. Diese hätten im Rahmen der Erwartungen gelegen. Die Abweichungen würden sich lediglich auf einige TEUR belaufen.
In Anbetracht der berichteten Zahlen würden die Erwartungen unverändert bleiben. Vor dem Hintergrund umfangreicher Restrukturierungsmaßnahmen könne ein positives operatives Ergebnis in 2010/11 avisiert werden. Besonders das Geschäft in den Niederlanden (starke Vertriebspipeline) und in Deutschland (Produktgeschäft "Finas" sowie Großkunde "Lufthansa" (ISIN DE0008232125 / WKN 823212)) würden positiv stimmen.
Auf Basis der aktuellen Entwicklungen sei mit einem starken Q1 (viertes Kalenderquartal) zu rechnen, das operativ voraussichtlich bereits wieder positiv sei. Auf Basis des Jahresüberschusses ergebe sich jedoch ein negativer Effekt aufgrund der Abwertung der Anteile an Solvedirect. Diese Abwertung erfolge, da das Unternehmen im laufenden Jahr aufgrund starker Expansion noch deutlich defizitär sei und die Anteile im Rahmen externer Kapitalzuführungen verwässert würden.
Kaum bekannt hingegen sei, dass die Solvedirect eine wesentliche Wertkomponente der BRAIN FORCE Holding darstelle. Nach erfolgter Kapitalzuführung werde der Anteil der BRAIN FORCE an der Solvedirect schätzungsweise noch etwa 40% betragen. Der Umsatz der Solvedirect sollte im laufenden Geschäftsjahr um gut 50% auf über EUR 8 Mio. ansteigen können. Die EBITDA-Marge könne mittelfristig wieder Größenordnungen von 15% erreichen. Mit anhaltend hohen Wachstumsraten im Rahmen der laufenden US-Expansion seien für die Solvedirect mittelfristig dann auch wieder Bewertungen in der Region des ehemaligen Kaufpreises (EUR 11 Mio., Anteil BRAIN FORCE EUR 4,4 Mio.) realistisch. Die Solvedirect sei derzeit at Equity konsolidiert und in der DCF-Bewertung der BRAIN FORCE praktisch nicht berücksichtigt.
Die DCF-Bewertung der BRAIN FORCE Holding AG werde vor dem Hintergrund hoher Risikoabschläge unverändert mit EUR 1,25 angesetzt. Der Wert der Solvedirect sei hierin kaum berücksichtigt und biete weiteres Upside-Potenzial. Grund für die hohen Risikoadjustierungen (Beta: 1,5) seien die relativ schwache bilanzielle Situation und die schwache Ergebnissituation der vergangenen Perioden.
Da der Kurs der BRAIN FORCE-Aktie das ermittelte Niveau von EUR 1,25 allerdings bereits deutlich unterschritten hat, wird die Aktie nun wieder mit "kaufen" (alt: "halten") eingestuft, so die Analysten von Warburg Research. (Analyse vom 10.01.2011) (10.01.2011/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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