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Straumann zugrunde liegende Nachfrage bleibt bescheiden
29.10.2010
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Christoph Gubler, Analyst von Vontobel Research, stuft die Aktie von Straumann (ISIN CH0012280076 / WKN 914326) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" unverändert mit "hold" ein.
Der Umsatz im 3Q habe 3% unter der Konsenserwartung gelegen. Das bescheidene Umsatzwachstum von 2.5% in Lokalwährung sei auf das Volumenwachstum bei den Implantaten und auf einen Umsatzrückgang im Bereich CAD/CAM zurückzuführen. Das Management habe seine Prognose für das GJ10 wiederholt, meine jedoch, dass es ambitioniert sei, diese zu übertreffen. Ein deutliches Anziehen des Umsatzwachstums (auf mehr als 5%) im 4Q aufgrund neuer Produktlancierungen werde nötig sein, um diese Prognose zu erreichen. Durch eine Korrektur der Schätzungen der Analysten für 2010/13 verändere sich ihre EPS-Prognose um jeweils -4%, -6%, -8% und -8% und führe zu einem veränderten EPS CAGR von 16% für 2010/13. Basierend auf einem Ziel-P/E von 18 für 2012 würden sie ihr Kursziel von CHF 220 auf CHF 210 senken und ihr "hold"-Rating belassen.
Das Umsatzwachstum von 2,5% in Lokalwährung sei vom Rest der Welt (7,6%) vorangetrieben worden, vor Nordamerika (6,9%), Europa (1,2%) und Asien (-0,6%). Das nordamerikanische Umsatzwachstum von beinahe 7% in Lokalwährung sehe vielversprechend aus, stelle aber keine Verbesserung gegenüber den drei Vorquartalen dar und hätte angesichts der einfachen Vergleichsbasis noch höher ausfallen sollen.
Straumann lege keine vierteljährlichen Gewinnzahlen vor, aber das bescheidene Umsatzwachstum, Personalinvestitionen und deutlich negative Wechselkursentwicklungen (Schweizer Franken ggü. US-Dollar und Euro) würden die Margen im 2. Halbjahr 2010 und darüber hinaus nach unten drücken. Die Analysten hätten ihre Margenschätzungen deshalb gesenkt und würden nun mit einem neuen Spitzenwert von 27% im Jahr 2013 (zuvor 28,6%) rechnen.
Die P/E-Ration von 20 und das EV/EBITDA 11E von 12 würden bedeuten, dass Straumann zu einem Aufschlag von 40% gegenüber Nobel Biocare (ISIN CH0037851646 / WKN A0NH9T) und dem Durchschnitt der Schweizer Medizintechnikunternehmen gehandelt werde. Die DCF-Analyse der Analysten ergebe einen Fair Value von CHF 252 je Aktie.
Dentsply (ISIN US2490301072 / WKN 884794) habe seine Ergebnisse des 3. Quartals 2010 bekannt gegeben. Auf Konzernebene habe sich das Umsatzwachstum auf 2,4% in Lokalwährung belaufen. Dentsply sei der weltweit fünftgrößte Anbieter von Dentalimplantaten mit einem Marktanteil von schätzungsweise 6%. Implantate würden etwa 5% des Konzernumsatzes von Dentsply ausmachen. Dentsply habe erklärt, dass das Ergebnis im Dentalimplantatgeschäft im 3. Quartal "zuversichtlich" stimme. Das organische Umsatzwachstum in Lokalwährung sei "solide" im mittleren einstelligen Bereich gewesen. Dies stelle eine Verbesserung dar, nachdem in den vorherigen vier Quartalen 4%, 1%, 1% und 0% ausgewiesen worden seien.
Dentsply habe erklärt, es investiere an mehreren Fronten in das Dentalimplantatgeschäft, sowohl intern als auch durch Zukäufe. Das Unternehmen habe früher in diesem Jahr eine kleine Übernahme im Zusammenhang mit Implantaten abgeschlossen und vor Kurzem eine weitere vertraglich vereinbart. Aus geografischer Sicht habe das Wachstum der Implantatumsätze in Lokalwährung in den USA im "zweistelligen Bereich" (STMN +7%) sowie im "mittleren einstelligen Bereich" in Europa (STMN 1%) gelegen. Dentsplys Wachstum von etwa 5% könne sich im Vergleich zu den ausgewiesenen 5% von Zimmer (ISIN US98956P1021 / WKN 753718), 2,5% von Straumann, -1% von Biomet (ISIN US0906131000 / WKN 868154) und den -7%, die die Analysten für Nobel Biocare erwarten würden, durchaus sehen lassen.
Dentsply melde solide Ergebnisse am oberen Ende der Zahlenspanne, die seine Konkurrenten vorgelegt hätten. Dentsply gewinne Marktanteile von einer niedrigen Ausgangsposition. Da das Unternehmen im Premium-Preissegment angesiedelt sei, zeige dies, dass man sich in diesem Markt noch immer erfolgreich gegen Billiganbieter behaupten könne.
Auf Basis ihrer EPS CAGR-Schätzung für 2010/13 von 16% und einem angenommenen Ziel-P/E von 18 senken die Analysten von Vontobel Research ihr Kursziel von CHF 220 auf CHF 210 und bekräftigen ihr "hold"-Rating für die Aktie von Straumann. (Analyse vom 29.10.2010) (29.10.2010/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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