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Nobel Biocare geringere Nachfrage in 2Q
12.08.2010
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Christoph Gubler, Analyst von Vontobel Research, stuft die Nobel Biocare-Aktie (ISIN CH0037851646 / WKN A0NH9T) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" unverändert mit "hold" ein.
Das 2Q/2010-Ergebnis habe die Erwartungen verfehlt. Der Umsatzrückgang und Verlust von Marktanteilen seien keine Überraschung gewesen, aber der Rückgang der Ertragskraft und gedrückte Aussichten hätten zu einem Kurseinbruch von 12% geführt. Das Management sei bemüht, das Umsatzwachstum innerhalb der nächsten neun bis zwölf Monate wieder auf das Marktniveau (von derzeit ohnehin nur 3%E) zu bringen. Die erwartete Margenverbesserung werde allerdings von Investitionen in F&E und M&S gebremst. Ein P/E 2011 und EV/EBITDA von 14 bzw. 9 würden nur wenig Spielraum nach oben lassen.
Das negative Umsatzwachstum weise auf den Verlust von Marktanteilen hin: Der Umsatzrückgang in 2Q von -5,6% habe zwar unter den -7% des ersten Quartals gelegen, er sei jedoch angesichts der um 500 BP einfacheren Vergleichsbasis eher enttäuschend. Die Mitanbieter Biomet (ISIN US0906131000 / WKN 868154), Zimmer (ISIN US98956P1021 / WKN 753718) und Dentsply (ISIN US2490301072 / WKN 884794) hätten Wachstumsraten von 3% bis 4% veröffentlicht, was auf den anhaltenden Verlust von Marktanteilen bei Nobel Biocare hinweise. Der Umsatz sei in allen geografischen Regionen zurückgegangen.
Die Ertragskraft werde durch nötige Investitionen gefährdet: Geringere Volumen, Preisdruck, Anlaufkosten bei Procera, negative Auswirkungen auf den Mix durch höheren Procera-Umsatz, höhere F&E-Kosten sowie negative Währungseffekte hätten alle zu der um 140 BP niedrigeren Bruttomarge und um 210 BP reduzierten EBIT-Marge von 78,4% bzw. 19,5% beigetragen. Künftige Margenverbesserungen würden durch höhere F&E sowie M&S-Kosten gefährdet, die jedoch nötig seien, um den negativen Umsatztrend zu stoppen.
Die Bewertung lasse wenig Spielraum nach oben: Das P/E 2011 und das EV/EBITDA von 14 bzw. 9 lägen um 35% unter dem von Straumann (ISIN CH0012280076 / WKN 914326), würden dem von Swiss Medtech entsprechen und seien um 20% bis 40% höher als jede der internationalen Peers, sodass eine Aufwärtsentwicklung nur sehr beschränkt möglich sei. Die EPS CAGR-Schätzung für den Zeitraum 2009 bis 2013 und 2010 bis 2013 betrage 8% bzw. 15%. Der Durchschnitt von 15% sei auch die Basis für das 2011er Ziel von 16.
Die Analysten von Vontobel Research senken ihr Kursziel von CHF 22 auf CHF 19 und lassen ihre "hold"-Empfehlung für die Nobel Biocare-Aktie unverändert. (Analyse vom 12.08.2010) (12.08.2010/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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