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Bank Sarasin internationale Expansion und Zuflüsse an Kundenvermögen dürften Bruttomargen nicht steigern
30.07.2010
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Teresa Nielsen, Analystin von Vontobel Research, stuft die Aktie der Bank Sarasin (ISIN CH0038389307 / WKN A0QZL4) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" von "buy" auf "hold" herab.
Nach der Bekanntgabe der Ergebnisse für das 1H10 hätten die Analysten ihre Schätzungen angepasst. Sie hätten ihre EPS-Schätzung für 2010 um 32% von CHF 2,60 auf CHF 1,78, für 2011 um 18% von CHF 3,26 auf CHF 2,66 und für 2012 um 14% von CHF 3,84 auf CHF 3,32 gesenkt.
Der für das 1H10 ausgewiesene Konzerngewinn (inkl. Minderheitsbeteiligungen) von CHF 60 Mio. beinhalte auch eine durch Absicherungsmaßnahmen gegen Zins- und Wechselkursrisiken verursachte Verringerung des Fair Value um rund CHF 25 Mio. Ohne diesen Effekt hätte der Konzerngewinn ca. CHF 80 Mio. betragen, bei einer Bruttomarge von etwa 75 BP (statt 69 BP).
Für das 2H10E würden die Analysten mit einem Konzerngewinn von CHF 70 Mio. rechnen. Sie würden für das 2H10 zudem auch von leicht höheren Betriebskosten ausgehen (+3% im Halbjahresvergl.), da eine größere Zahl von Kundenbetreuern einzustellen sei (verglichen mit nur 4 im 1H10) - zumindest, wenn das eigene Ziel von 50 neuen Betreuern in diesem Jahr erreicht werden solle.
Die Analysten würden zudem auch im 2H10 mit einer abgeschwächten Handelstätigkeit rechnen, da es noch dauern dürfte, bis die Anleger den Finanzmärkten wieder voll vertrauen würden. Sollte sich dieser Prozess jedoch beschleunigen, gebe es bei den Schätzungen der Analysten durchaus ein gewisses Aufwärtspotenzial.
Zurzeit würden die Analysten ihren Berechnungen eher flache Bruttomargen und einen Netto-Neugeldzufluss von 12% für GJ10E, 12% für GJ11E sowie 10% für GJ12E zugrunde legen. Die Eigenkapitalrendite (ROE) würden sie auf 8,9% im GJ10 und 12,5% im GJ11 schätzen.
Die Analysten würden bei der Bank Sarasin mit guten Nettoneugeldzuflüssen über dem fürs GJ10 angestrebten Ziel von 10% und mit einem verwalteten Vermögen fürs GJ10 von geschätzten CHF 104 Mrd. rechnen. Da sie ein Nachlassen der Ertragskraft des verwalteten Vermögens beobachtet hätten und das derzeitige Niveau der Bruttomarge für 1H10 für einige Zeit bestehen bleiben dürfte, würden sie ihre P/AuM-Zielbewertung für 2010E von 2,9% auf 2,4% senken. Dies entspreche einem Ziel-P/E 11E von 14,7 (Durchschnitt Vergleichsunternehmen 12), einem Ziel-P/BV 10E von 1,9 (Vergleichsunternehmen 2,0) und einem Ziel-P/TBV 10E von 2,1 (Vergleichsunternehmen 2,7).
Die Analysten von Vontobel Research setzen ihr Kursziel entsprechend ihren Schätzungen fürs GJ11 von bisher CHF 47 auf CHF 39 je Bank Sarasin-Aktie herab und senken ihr Rating von "buy" auf "hold". (Analyse vom 30.07.2010) (30.07.2010/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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