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Adecco "hold"
11.08.2009
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Michael Foeth, Analyst von Vontobel Research, bewertet die Aktie von Adecco (ISIN CH0012138605 / WKN 922031) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiterhin mit dem Rating "hold".
Das Ergebnis von Adecco für das 2. Quartal 2009 sei hinter den Analysten- und den Konsenserwartungen zurückgeblieben. Der Umsatz sei organisch um 33% (VontE: -32%) auf EUR 3.591 Mio. (VontE: 3.700. Konsens: 3.671) gesunken. Ausschlaggebend seien dabei unerwartet niedrige Umsätze in allen Regionen außer Frankreich und den Emerging Markets gewesen. Die Bruttogewinnmarge sei überraschend stark auf 17,9% (VontE: 18,3%) gefallen. Dies sei auf die geringen Auslastungsquoten in Deutschland und Schweden zurückzuführen gewesen, die durch die guten Gewinnmargen im Outplacement-Geschäft nicht hätten ausgeglichen werden können. Das EBITA sei mit EUR 32 Mio. deutlich unter den Erwartungen der Analysten und dem Marktkonsens (VontE: 87, Konsens: 72) geblieben, da höhere Aufwendungen für Restrukturierungen entstanden seien und der Bruttogewinn geringer ausgefallen sei.
Das EBITA verfehle die Analysten- und die Konsenserwartungen, doch die Kostensenkung sei sehr erfreulich und übertreffe sogar die ehrgeizigen Prognosen der Analysten. Dies zeuge einmal mehr von der großen Disziplin. Die Kostenreduktion sei jedoch von einem einmaligen Restrukturierungsaufwand in Höhe von EUR 54 Mio. (2. Quartal) begleitet worden, der weit über den von den Analysten erwarteten EUR 29 Mio. liege. Das 2. Halbjahr 2009 werde durch Zusatzkosten in Höhe von EUR 40 Mio. belastet, die die Schätzungen der Analysten um EUR 35 übersteigen würden.
Das EBIT in Höhe von EUR -173 Mio. (Vontobel-Schätzung: +77, Konsens: +60) habe unter den Goodwill-Abschreibungen im Umfang von EUR 192 Mio. für DIS und Tuja in Deutschland und Alta Gestion in Spanien gelitten. Selbst auf bereinigter Basis würde der Gewinn je Aktie die Analysten- und die Konsenserwartungen verfehlen.
Adecco habe sich bereit erklärt, ein öffentliches Angebot für 100% des Aktienkapitals der Spring Group zu einem Preis von 62 Pence (in bar) pro Aktie zu machen. Die Spring Group habe 2008 einen Umsatz von GBP 517 Mio. und eine Nettoliquidität von GBP 40 Mio. ausgewiesen. Der gesamte Kaufpreis belaufe sich auf etwa GBP 208 Mio.
Auch wenn die Analysten die anhaltende Kostendisziplin des Unternehmens begrüßen würden, bleibe das Gesamtergebnis hinter den Erwartungen zurück. Der prozentuale Rückgang habe sich zwar im 2. Quartal 2009 stabilisiert, doch der Umsatzrückgang habe sich fortgesetzt und es sei keine wesentliche Erholung im Unternehmen erkennbar. Daher finde auch erneut eine Umstrukturierung statt. Die Goodwill-Abschreibung überrasche die Analysten und der hohe Goodwill in der Bilanz, der durch die Übernahme von Spring belastet werde, bereite weiter Sorge. Die Akquisition scheine strategisch sinnvoll zu sein, doch der Preis sei auf den ersten Blick hoch (für ein EBIT 2008 von GBP 6,4 Mio. seien GBP 108 Mio. bezahlt worden).
Die Analysten von Vontobel Research bestätigen ihr "hold"-Rating für die Adecco-Aktie. Das Kursziel werde bei CHF 51 gesehen. (Analyse vom 11.08.2009) (11.08.2009/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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