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Air France neutral
11.10.1999
Bayerische Landesbank
Die Air France (WKN 855111) neutral zugewichten rät Dr. Ulrich Horstmann von der Bayerischen Landesbank.
Für die Air France spreche der hohe Anteil von Langstreckenflügen, der durch die Allianz mit dem US-Anbieter Delta noch ausgebaut werden könne, sowie die Kapazitätsreserven des Flughafens Charles-de-Gaulles bei Paris. Der seit Ende 1998 zu beobachtende Margendruck hinterlasse allerdings auch bei der Air France nachhaltige Spuren. Angesichts der Notwendigkeit umfassender Restrukturierungen zur Steigerung der im Wettbewerbsvergleich immer noch niedrigen Renditen erscheine den Analysten die Air France zur Zeit angemessen bewertet.
Die verschlechterten Rahmenbedingungen, zu denen auch die stark steigenden Kerosinpreise zu zählen seien, hätten zu einem kräftigen Kurseinbruch in den letzten Monaten geführt, zumal der Treibstoff rd. 10-15% der operativen Kosten der Airline ausmache und damit einen wesentlichen Kostenblock darstelle. Der von der Bayerischen Landesbank erwartete weitere Anstieg der Kerosinpreise von gut 20% bis zum Jahresende dürfte angesichts der vielfältigen Preisunterbietungsmaßnahmen nicht auf die Flugtarife abgewälzt werden können.
Neben den bereits angesprochenen betriebswirtschaftlichen Problemen durch den „Preiskrieg“ sei die EU-Wettbewerbspolitik nach dem Wechsel der EU-Kommission noch unklar. Durch scharfe Auflagen könnten vermeintliche Allianzvorteile eventuell nicht realisiert werden.
Die KGV-Reihe für die Jahre 1997 bis 2001 sieht nach dem Analysten so aus: 11,1 ; 12,5 ; 16,8 ; 13,3 ; 11,0 . Damit werde der hohen zyklischen Abhängigkeit des Transportsektors speziell in der hart umkämpften europäischen Luftfahrtbranche Rechnung getragen. Ein niedriges KGV könne aber auch ein Indiz für die Einschätzung des Marktes sein, dass bei einem Titel vergleichsweise hohe Risiken bestehen. Daher finde das DFCF-Verfahren vorrangig als Bewertungskriterium Anwendung. Der Unternehmenswert nach der DFCF-Methode für Air France betrage 16,1 EUR je Aktie. Der bereinigte Unternehmenswert betrage nach Berücksichtigung der unterschiedlichen Flugzeugabschreibungen 15,8 EUR je Aktie.
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