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Swiss Life "buy"
01.07.2009
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Vontobel Research, Stefan Schürmann, stuft die Aktie von Swiss Life (ISIN CH0014852781 / WKN 778237) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiterhin mit "buy" ein.
Ab dem Berichtszeitraum 2008 wechsle Swiss Life bei der Bewertung des Embedded Value von der traditionellen zur marktkonsistenten Bewertungsbasis (MCEV). Der resultierende MCEV je Aktie liege per 31. Dezember 2008 bei CHF 207, 25% weniger als bei der traditionellen Bewertungsmethode. Diese Differenz sei hauptsächlich auf die explizite Bewertung von Finanzoptionen und Garantien auf marktkonsistenter Basis zurückzuführen. Das Lebensversicherungsgeschäft sei im Wesentlichen von der MCEV-Methode abgedeckt, während die anderen Einheiten - in erster Linie die Swiss Life Holding, AWD und die Vermögensverwaltungsgesellschaften von Swiss Life - mit ihrem IFRS-Eigenkapital bewertet würden.
Swiss Life habe Liquiditätsprämien für CHF (50 BP über Swap) und EUR (65 BP über Swap) angewendet und die Volatilität geglättet, indem die Werte am Quartalsende gemittelt worden seien.
Der Gesamt-MCEV von CHF 6,3 Mrd. verteile sich auf einen "gedeckten" Geschäftsbereich (Leben, CHF 3,6 Mrd.) und einen "nicht-gedeckten" Geschäftsbereich (AWD, Holding, Amgt, CHF 2,75 Mrd.). Im gedeckten Geschäftsbereich sei das freie Eigenkapital von CHF 1 Mrd. auf CHF 87 Mio. zurückgegangen. Das erforderliche Deckungskapital sei von CHF 1,8 Mrd. auf CHF 1,88 Mrd. gestiegen, der Value of In-Force Business (VIF) von CHF 3,8 Mrd. auf CHF 1,6 Mrd. gesunken. Als Folge davon sei der Wert des gedeckten Geschäftsbereichs von CHF 6,4 Mrd. auf CHF 3,6 Mrd. gesunken, wofür die ungünstige Lage an den Finanzmärkten verantwortlich gewesen sei.
Bei einem Anstieg der Zinssätze um 10 BP würde der MCEV im Bereich Leben um 29% steigen, bei einer Senkung um 100 BP würde er halbiert. Ein Wertanstieg um 10% im Aktien- und Immobilienmarkt würde den MCEV um 25% erhöhen, ein Rückgang von 10% würde den Wert um 30% schmälern. Wert der neuen Geschäftsbereiche erhöhe sich unter der traditionellen Bewertungsmethode 2008 von CHF 89 Mio. auf CHF 119 Mio., woraus sich eine Marge von 10,6% für die neuen Geschäftsbereiche ergebe.
Swiss Life nutze diesen ökonomischen EV-Bewertungsrahmen für interne Managementzwecke und habe ganz klar einen großen Schritt nach vorn gemacht. Es habe bewiesen, dass es einen MCEV erstellen könne, der den von führenden Versicherungsunternehmen im CFO-Forum festgelegten Prinzipien zur Ermittlung eines marktkonsistenten Embedded Value entspreche. Auch wenn sich der Markt derzeit nicht übermäßig auf Embedded Values konzentriere, so würden die für den MCEV ausgewiesenen CHF 207 je Aktie dennoch die Ansicht der Analysten bestätigen, dass Swiss Life unterbewertet sei, insbesondere im Fall einer weiteren Normalisierung der Märkte.
Die Analysten von Vontobel Research bestätigen ihr "buy"-Rating und das Kursziel von CHF 130 je Aktie. (Analyse vom 01.07.2009) (01.07.2009/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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