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Adecco "hold"
07.05.2009
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Michael Foeth, Analyst von Vontobel Research, bewertet die Aktie von Adecco (ISIN CH0012138605 / WKN 922031) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiterhin mit "hold".
Adecco habe in 1Q 09 unerwartet gut abgeschnitten. Während der Umsatz die Analystenprognose um 1,4% verfehlt habe, seien aufgrund geringerer Kosten der Bruttogewinn um 2% und das EBIT um 25% höher als erwartet ausgefallen. Da sich der Umsatzrückgang im Quartalsverlauf beschleunigt habe und im April keine Stabilisierung eingetreten sei, sei die Umsatzprognose der Analysten für GJ 09 um weitere 7,5% gesenkt worden. Obwohl die Kosten unerwartet schnell sinken würden, seien die Nettoauswirkungen auf den Gewinn je Aktie (EPS) in GJ 09 negativ, weshalb das EPS in CHF um weitere 4,8% reduziert worden sei. Wegen geringerer Kosten und der niedrigeren Aktienanzahl seien das EPS für GJ 10 und GJ 11 um 5,4% bzw. 7,6% erhöht worden.
Der Konzernumsatz sei um 28% auf EUR 3,7 Mrd. gesunken, was ungefähr den Ergebnissen der Konkurrenz entspreche. Zum starken Bruttogewinn habe die hohe Marge im Stellenvermittlungsgeschäft insbesondere in den USA beigetragen. Vom EBITA in Höhe von EUR 32 Mio. in den USA seien rund 80% durch Stellenvermittlung generiert worden; dabei handle es sich um ein antizyklisches Geschäft, das von der Rezession profitiere.
Die EBITA-Margen vor Umstrukturierungen seien in allen Regionen außer Großbritannien und den nordischen Ländern positiv gewesen. Diese Regionen würden wahrscheinlich auch in 2Q 09 rote Zahlen schreiben, insgesamt aber dürfte das EBITA positiv bleiben und die Margen dürften allgemein höher sein als bei der Konkurrenz.
Angesichts bereinigter Vertriebs- und Verwaltungskosten von EUR 607 Mio. habe Adecco die Analystenprognose von EUR 613 Mio. übertroffen; der Rückgang um 15% im Vorjahresvergleich sei auf die Senkung der Vollzeitstellen um 12% und die Verringerung der Filialen um 11% zurückzuführen. In 2Q 09 sollten die Kosten erneut um rund 5% gegenüber dem Vorquartal gesenkt werden. Nach der Umstrukturierung in 1H 09 würden es die Analysten für wahrscheinlich halten, dass in 2H 09 weitere Umstrukturierungskosten (aus ihrer Sicht weitere EUR 20 Mio.) entstünden.
Während der Branchentrend immer noch negativ sei, habe die Unternehmensleitung bewiesen, dass sie in der schwierigen Konjunkturlage bestehen könne, und die Kostensenkungen würden schnellere Fortschritte als erwartet machen. Mit einer P/E-Ratio 10E von 13,9 werde der Titel weiterhin unter der historischen geschätzten 12-Monats-P/E-Ratio von 18 gehandelt. Auf Grundlage der höheren Bewertung der Peer-Gruppe und der geringeren Risikoaufschläge sei das Kursziel der Analysten auf CHF 51 (bisher: 47) angehoben worden. Da nicht sicher feststehe, ob es Ende 2009 zu einer Konjunkturerholung komme, dürfte der Aktienkurs volatil bleiben.
Die Analysten von Vontobel Research bleiben daher bei ihrer "hold"-Empfehlung für die Adecco-Aktie. Sie würden jedoch kurzfristiges Aufwärtspotenzial dank der Baissemarktrally sehen. (Analyse vom 07.05.2009) (07.05.2009/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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