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Adecco "hold"
05.03.2009
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Michael Foeth, Analyst von Vontobel Research, bewertet die Aktie von Adecco (ISIN CH0012138605 / WKN 922031) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiter mit "hold".
Nach Adeccos unerwartet schlechten Ergebnissen für 4Q08 hätten die Analysten ihre Schätzungen weiter reduziert und das EPS für GJ09 und GJ10 um jeweils 32% und 11% gesenkt. Der deutliche Fall des Gewinns im GJ09 sei das Ergebnis einer Kombination von um 8% niedrigeren Umsatzerwartungen, höheren Restrukturierungskosten und höheren Steuern. Adecco habe signalisiert, dass der Umsatz im Januar um ganze 25% zurückgegangen sei und im Februar sogar noch etwas mehr, und dass keine Erholung oder Stabilisierung in Sicht sei.
Während die Analysten glauben würden, dass das Management die angemessenen Schritte unternehme, um die Kosten an das geringere Umsatzniveau anzupassen, erfordere die Geschwindigkeit des Rückgangs außerordentliche Maßnahmen, die einen bedeutenden Umstrukturierungsaufwand mit sich bringen würden. Das Unternehmen plane einen Abbau von über 10% seiner Vollzeitstellen und rechne im 1. Halbjahr 2009 mit Umstrukturierungskosten von etwa EUR 50 Mio.
Obwohl die Bruttomargen aufgrund einer disziplinierten Preispolitik bisher stabil geblieben seien, würden die Analysten erwarten, dass sich der Druck im Laufe des Jahres erhöhe. Die Betriebsmargen würden derzeit wegen der folgenden Ursachen in Mitleidenschaft gezogen: Die Kosten würden sich nicht mit dem Tempo senken lassen, mit dem der Umsatzrückgang voranschreite und dies führe zu einer Zeitverzögerung, und die Umstrukturierungskosten, die für letztendliche Einsparungen notwendig seien, würden sich zuerst negativ auswirken.
Die Ergebnisse des Q408 hätten unter den Erwartungen der Analysten legen, aber sie seien von dem starken Cashflow auf der Basis einer guten Bewirtschaftung des Nettoumlaufvermögens positiv überrascht gewesen, der zu einer Nettoverschuldung geführt habe, die um nahezu EUR 100 Mio. unter der Prognose gelegen habe. Während sich die wirtschaftliche Krise verschärfe, würden die Analysten für Adecco auf kurze Sicht keine Impulse sehen, und sie würden zwei sehr schwierige Quartale mit deutlich niedrigeren operativen Margen erwarten. Aufgrund der niedrigeren Schätzungen hätten sie ihr Kursziel auf CHF 38 (CHF 41) gesenkt.
Die Analysten von Vontobel Research bestätigen die "hold"-Empfehlung für die Adecco-Aktie. Die Aktien würden jetzt zu einem P/E 10E von 8,8 gehandelt, was gegenüber MAN US noch immer einen Abschlag und gegenüber RAND NA eine Prämie darstelle. (Analyse vom 05.02.2009) (05.03.2009/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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