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Adecco "hold"
26.02.2009
Vontobel Research
Zürich (aktiencheck.de AG) - Michael Foeth, Analyst von Vontobel Research, bewertet die Aktie von Adecco (ISIN CH0012138605 / WKN 922031) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiter mit "hold".
Adecco werde seine Resultate für 4Q08 sowie das gesamte GJ08 am Mittwoch, den 04. März 2009 vorlegen. Für 11:00 Uhr MEZ sei eine Telefonkonferenz angesagt (Einwählnummer: +41 44 580 64 03). Für das GJ08 würden die Analysten mit einem organischen Umsatzrückgang um 4% auf EUR 20,2 Mrd. rechnen, d.h. ein Minus von 12% im 4Q08 - eine Entwicklung, die v.a. auf Umsatzeinbrüche von rund 20% in Adeccos Hauptmärkten Frankreich, USA und GB zurückzuführen sei. Die Kostensenkungsmaßnahmen würden damit kaum Schritt halten können, daher würden die Analysten für den Gesamtkonzern im 4Q08 eine EBIT-Marge von nur 2,8% prognostizieren. Des Weiteren würden sie für das GJ08 einen EBIT von EUR 873 Mio. und einen Reingewinn von EUR 591 Mio. (-20% J/J) erwarten.
Wie schnell könnten Kosten gesenkt werden? Die größte Herausforderung werde für Adecco im GF09 sein, die Kosten so schnell wie möglich zu senken, um die Margen zu schützen. Ein Margenrückgang werde jedoch aufgrund der zeitverzögerten Wirkung von Kostensenkungen unvermeidlich sein. Die Analysten würden zwar für das GJ09 mit Kosteneinsparungen im Umfang von EUR 174 Mio. rechnen, doch werde Adecco gleichzeitig unter ungünstigen Wechselkursen leiden, die im Jahresvergleich die Kosten um EUR 75 Mio. erhöhen würden. Die Analysten würden daher von einem Rückgang der EBITDA-Marge im GJ09 auf 3,7% ausgehen.
Die Bewertung sei aus langfristiger Perspektive attraktiv: Gegenwärtig werde Adecco mit einer P/E-Ratio 10E von 8,4 (verglichen mit 15,7 und 7,4 für MAN US und RAND NA) und einem EV/EBITDA-Verhältnis 10E von 4,7 (verglichen mit 5,9 bzw. 5,8 für die Vergleichsunternehmen) gehandelt. Das DCF-Modell der Analysten sehe auch bei konservativen Annahmen den Fair Value oberhalb von CHF 50.
Infolge der wachsenden Schwierigkeiten auf den Arbeitsmärkten weltweit, insbesondere in Frankreich und den USA, sowie der unerwartet schweren Rezession hätten die Analysten ihre Schätzungen für die Geschäftsjahre 2009 und 2010 weiter gesenkt. Dadurch reduziere sich ihre EPS-Prognose für 2009 und 2010 um 18% bzw. 20%.
Trotz dieser Reduktionen halten die Analysten von Vontobel Research aber an ihrem Kursziel von CHF 41 für die Aktie von Adecco fest, da auch dieser Wert noch einen - ungerechtfertigten - Abschlag gegenüber dem Personalvermittlungssektor wie auch dem Konkurrenten Manpower bedeutet. Daher bekräftigen sie derzeit auch ihr "hold"-Rating. (Analyse vom 26.02.2009) (26.02.2009/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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