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Generali Kursziel gesenkt
26.11.2008
Hauck & Aufhäuser
Frankfurt (aktiencheck.de AG) - Die Analystin von Hauck & Aufhäuser, Stefanie Richartz, bestätigt die Generali-Aktie (ISIN IT0000062072 / WKN 850312) auf der H&A-Research-Aktien-Select-Liste.
In den ersten neun Monaten des laufenden Geschäftsjahres 2008 habe der Generali-Konzern ein operatives Ergebnis in Höhe von 3,5 Mrd. Euro (auf vergleichbarer Basis: -24%) erwirtschaftet. Hiervon seien 2,0 Mrd. Euro (-20%) auf die Leben-Erstversicherung und 1,7 Mrd. Euro (-10%) auf die Schaden/Unfall-Versicherung entfallen. Das operative Ergebnis im Finanzdienstleistungssegment habe 243 Mio. Euro (-19%; Rest: Holding und Konsolidierung) betragen. Der Konzerngewinn nach Steuern und Anteilen Dritter habe 1,7 Mrd. Euro (-29%) erreicht und damit den Erwartungen (1,69 Mrd. Euro) entsprochen.
Der Ergebnis- bzw. Gewinneinbruch sei auf die negative Entwicklung der Aktienkurse im Betrachtungszeitraum zurückzuführen; diese habe zu erheblichen Wertberichtigungen (1,6 Mrd. Euro im operativen Ergebnis der Lebensversicherung; 564 Mio. Euro im nichtoperativen Konzernergebnis aus Kapitalanlagen) geführt. Allerdings sei beachtlich, dass Generali trotz dieser Belastungen immer noch einen Quartalsgewinn (211 Mio. Euro) habe erwirtschaften können. Dies deute darauf hin, dass sich das operative Geschäft gut entwickle. Weitere Indizien hierfür seien die Schaden-Kosten-Quote und das Leben-Neugeschäft.
Die Schaden-Kosten-Quote habe sich zum 30.09.2008 auf 95,1% (Vorjahr: 95,4%) verbessert. Positiv hätten hier eine verbesserte Schaden-Quote und ein stabiler Verwaltungsaufwand (als Folge der konzernweiten Restrukturierung und Effizienzsteigerungsmaßnahmen) gewirkt.
Im Gegensatz zu vielen Wettbewerbern habe Generali eine exzellente Leben-Neugeschäftsentwicklung präsentieren können. Das Volumen sei (auf vergleichbarer Basis) um 11% auf 3,6 Mrd. Euro gestiegen, mit Wachstum in allen wichtigen Regionen (Italien: +9% / Frankreich: +4% / Deutschland: +29% wegen erfolgreicher Riester-Produkte bzw. +7% ohne Riester / Osteuropa: +17%). Damit dürfte sich Generali in den genannten Kernregionen besser als der jeweilige Markt entwickelt haben.
Für das Gesamtjahr 2008 erwarten die Analysten von Hauck & Aufhäuser ein Konzernergebnis nach Steuern und Anteilen Dritter in Höhe von 1,9 Mrd. Euro (-35% ggü. 2007; bisherige Schätzung: 2,8 Mrd. Euro). Hier hätten sie im Prinzip die Verluste aus Kapitalanlagen des 3. Quartals 2008 für das 4. Quartal 2008 fortgeschrieben. Diese Ergebnisprognose entspreche einem Gewinn je Aktie von 1,38 Euro.
Für 2009 würden die Analysten bei relativ konservativen Annahmen (weiterer Ergebnisrückgang in der Lebensversicherung um 10%; stabiles Ergebnis in der Schaden/Unfall-Versicherung; 50% weniger Wertberichtigungen auf Aktienanlagen im nicht-operativen Konzernergebnis aus Kapitalanlagen) ein Konzernergebnis nach Steuern und Anteilen in Höhe von 1,9 Mrd. Euro (+3%; bisherige Schätzung: 3,0 Mrd. Euro) erwarten. Diese Ergebnisprognose entspreche einem Gewinn je Aktie von 1,44 Euro.
Auf Basis der Gewinnschätzungen der Analysten von Hauck & Aufhäuser und der Kurse vom 25.11.2008 belaufe sich das KGV der Generali-Aktie momentan auf rund 13 (2009e). Damit werde die Generali-Aktie derzeit mit einem deutlichen Aufschlag gegenüber der Vergleichsgruppe bewertet. Dies erscheine insbesondere im gegenwärtigen Marktumfeld gerechtfertigt, da Generali den eigenen Angaben zufolge keine Risiken bezüglich der bonitätsschwachen US-Hypothekenanleihen habe und einen relativ defensiven Geschäftsmix aufweise. Das durchschnittliche historische KGV der Generali-Aktie betrage 14,9 (die Generali-KGVs der Geschäftsjahre 2005 bis 2007 hätten zwischen 14,3 und 15,4 gelegen).
Die Analysten von Hauck & Aufhäuser bestätigen die Generali-Aktie auf der H&A-Research-Aktien-Select-Liste mit einem Kursziel von 21 Euro (vorher: 27 Euro). (Analyse vom 26.11.2008) (26.11.2008/ac/a/a)
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